海澜之家(600398):电商及海外业务突出-半年报点评

24H1收入114亿同增1.5％,归母净利16.4亿同减2.5％

   公司发布半年报,24Q2收入51.9亿同减5.9％,归母净利7.5亿同减14.4％,扣非归母净利6.3亿同减27.5％;24H1收入113.7亿同增1.5％,归母净利16.4亿同减2.5％,扣非归母净利15.1亿同减9.3％;非经常性损益变动较大主要系有1.1亿非流动资产处置损益。

   公司拟派发中期分红,每10股派2.3元(含税),合计拟派发现金红利11亿,占24H1归母净利67.5％。

   电商Q2持续高增,线下零售短期承压

   收入分渠道,线上24Q2收入14亿同增56％,H1同增47％,加大短视频投入及达人合作,商城/直播/短视频共同驱动增长;线下24Q2收入35亿同减18％,H1同减6％。

   分品牌,24H1海澜之家系列收入89亿同增3％,团购定制系列10.9亿同减0.7％,其他品牌9.1亿同减15％。分销售模式,24H1直营店收入25亿同增7％,加盟及其他收入73亿同减0.6％。

   24H1毛利率45％同增0.1pct,净利率14.4％同减0.4pct

   24Q2公司毛利率43.4％同减2pct,H1毛利率45％同增0.1pct;分品牌来看,24H1海澜之家毛利率46.1％同增1pct,团购定制系列毛利率43.6％同减1.2pct,其他毛利率58.7％同增3pct;

   分渠道,24H1线上毛利率49.3％同增0.3pct,线下毛利率46.3％同增0.5pct;分销售模式,24H1直营店毛利率62.7％同减0.2pct,加盟店及其他毛利率42.1％同增0.8pct。

   24Q2公司净利率14.5％同减1pct,24H1净利率14.4％同减0.4pct;各项费率中,24H1销售费率提升2.3pct至21％,主要系广告宣传费增长较多。

   继续聚焦渠道结构优化,海外布局逐步落地

   截至24H1末,海澜之家系列门店共5908家,较年初-68家,加盟店及其他净减130家,闭店较多;其他品牌合计1049家店,较年初+148家。

   品牌海外发展战略布局推进顺利,24H1成功进驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场,截至24H1末共68家门店,收入1.6亿同增25％;下半年拟在中亚、中东等新市场继续布局落地。

   收购斯搏兹少数股权,控股51％并表

   公司控股子公司斯搏兹主营授权代理Adidas等一线国际运动品牌鞋服在中国大陆的零售业务,24H1公司以自有资金0.88亿收购斯搏兹另外11％股权,收购后合计持有其51％股权,纳入并表范围。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   考虑今年线下零售表现较弱,我们调整盈利预测,预计公司24-26年收入分别为219/234/255亿(前值分别为237/260/285亿),归母净利分别为27.5/30.2/33.7亿(前值分别为34/37/41亿),EPS分别为0.57/0.63/0.70元/股(前值分别为0.7/0.8/0.9元/股),对应PE分别为10/9/8x。

   风险提示:市场增速放缓且行业竞争加剧的风险;存货管理及跌价风险;商誉减值风险等。