飞科电器(603868):高股息个护龙头,重拾增长可期-深度报告

回顾来路:个护小电龙头,极致性价比典范飞科电器是中国个护小电龙头,主营剃须刀、电吹风等业务。2020年前公司定位高性价比,但低价并不意味低盈利,在销售网络与规模优势,以及高效供应链助力下,公司净利率、ROE均处于领先水平,且现金流表现持续优异。此外,公司上市以来分红率达88％,投资者回报丰厚。考虑到飞科品牌与飞利浦价差极为显著,叠加电动牙刷、高速电吹风等新品类涌现,公司从2020年开始酝酿品牌转型与升级。

   革故鼎新:2020年开启品牌升级,成效显著2020Q4公司从底层组织架构开始调整,同时显著加大研发投入,为配合快速创新迭代,生产端转向自产为主,渠道端走向直营。2020年底公司推出现象级爆款小飞碟,使得飞科品牌剃须刀零售均价从100元提升至接近200元,从而带动公司剃须刀收入、盈利能力大幅提升。但飞科品牌升级让出了较大空白性价比市场,同时高速电吹风行业红利突出,在2023下半年公司开始了新一轮品牌与品类布局。

   重拾增长--剃须刀全价格段竞争＆海外增量为了契合消费分级趋势,公司剃须刀业务优化布局:(1)借力公司供应链及线下渠道优势,加速博锐品牌发展,承接飞科品牌升级后遗留的性价比市场;(2)发展便携式剃须刀业务,以契合年轻、潮酷趋势,有序迭代小飞碟及其他便携式新品;(3)飞科品牌持续高端升级,增强技术、供应链实力,逐渐拉近与飞利浦价差;(4)品牌出海,理发器、剃须刀等业务加速出海步伐,有望获得海外收入增量。重拾增长--高速电吹风打造第二增长曲线高速电吹风具备显著性能优势,且随着大量品牌参与以及供应链逐步完善,目前产品价格已下沉至大众消费水平,对传统电吹风的替代趋势较为确定。2023年之前飞科对高速电吹风业务布局较少,随着供应链、产品打磨逐渐成熟,公司2023Q3上线第一款高速电吹风产品,开启了业务的快速增长趋势。当前公司高度重视高速电吹风业务发展,产品价格带逐渐拉宽且积极投入营销,第二增长曲线可期。

   重拾增长的高股息龙头,给予"买入"评级基于剃须刀业务重新梳理及高速电吹风业务放量增长,公司有望重回增长。预计2024-2026年营收分别同比-1％/+16％/+15％,业绩分别同比-13％/+21％/+21％,对应PE分别17/14/12X;参考过去2年分红比例,股息率达5.8％。可比公司2024年平均PE21X,综合考虑公司未来成长性及股息率优势,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:终端需求大幅不及预期;行业竞争大幅加剧。