微电生理(688351):上半年业绩符合预期,公司维持全年压力导管手术量目标

1H24和2Q24符合我们预期公司公布1H24业绩:收入1.98亿元,同比+40％;归母净利润/扣非归母净利润分别为1,701/922万元,1H23分别为216/-1,236万元。单看2季度,收入1.09亿元,同比+21％;归母净利润/扣非归母净利润分别为1,284/227万元,同比+12％/-23％。上半年和2季度业绩符合我们的预期。

   发展趋势2季度手术量环比波动,公司维持压力导管全年4,000台手术目标。根据公告和业绩会披露,公司上半年三维手术量近1万台,其中1季度超过5,000台,2季度受到假期、联盟集采执行节奏等因素影响环比有所波动,但公司对后续季度趋势较为乐观。新品方面,压力导管、冷冻消融等新品收入上半年同比+475％。压力导管上市以来累计完成近3,000台手术,其中1H24完成近2,000台。管理层维持压力导管2024全年4,000台手术的指引。冷冻消融产品已完成近30个省份挂网。1H24毛利率59％,同比-8.5ppt。公司表示毛利率下降原因主要是集采标内产品降价,以及新品推广早期规模效应不足。我们预计随着压力导管等高附加值新品不断放量,未来毛利率或将呈现回升趋势。

   国际化不断推进。根据公司业绩会介绍,1H24国际收入同比+36％,收入占比达20％以上;单看2季度国际收入同比+80％。公司预计2024全年压力导管(2023年8月获得CE认证)海外手术量或可达1,000台。公司表示上半年美国地区收入增速最快,而收入占比较大的区域包括欧盟、中东、俄罗斯等。我们预计未来随着压力导管等全套三维电生理手术耗材不断放量,公司海外收入有望持续维持较高增长水平。

   期待在研管线步入收获期。截至1H24,根据公告,第四代三维电生理标测系统、冷冻消融球囊导管(多路测温)已获批RDN处于临床试验阶段,公司预计2026年获批;压力脉冲消融导管处于临床试验阶段,公司预计2025年获批上市;磁导航消融导管(用于磁导航机器人消融手术)处于注册申请阶段,公司预计2024年获批上市。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和基于DCF模型(WACC9.8％,永续增长率0.6％)的目标价31元不变,相较于当前股价有45.5％上行空间。

   风险集采续约降价影响,研发失败,国际化不及预期,竞争格局恶化。