中材国际(600970):汇兑损失阶段影响利润增长,经营现金流大幅改善

24H1营业收入208.9亿,yoy+1.7％,归母净利润14.0亿,yoy+2.3％,扣非归母净利润14.0亿元,yoy+6.0％;单24Q2收入106.1亿元,yoy+0.7％,归母净利润7.6亿元,yoy+1.6％,扣非归母净利润7.5亿元,yoy+1.0％。收入增长受境内水泥业务拖累,净利润增长放缓主要系汇兑损失增长较多(24H1为2.2亿,同增1.6亿)。

   工程基本盘稳健,运维及境外延续快速增长24H1工程/装备/运维收入为121.0/29.2/56.7亿元,yoy+4.8％/-23.1％/+22.2％。工程基本盘稳健,运维延续高增,装备受国内水泥低迷景气度影响,"两外"拓展有效,下滑或偏阶段性。24H1末在执行矿山运维项目348个,其中境外6个;完成供矿量3.1万吨,yoy+9％,水泥供矿市占率提升,在执行水泥运维生产线62条。24H1境内外收入为114.4/93.5亿元,yoy-7.2％/+15.2％。境外收入快速增长,国内水泥企业资本开支能力偏弱,阶段影响境内收入增长。

   Q2毛利率小幅承压,汇兑损失影响净利率24H1毛利率19.4％,yoy+1.0pct;单Q2毛利率19.3％,yoy-0.4pct。24H1工程/装备/运维毛利率为15.5％/23.3％/21.9％,yoy+0.6/-0.5/+3.2pct。期间费用率yoy+0.9pct至10.5％,主要系汇兑损失较多致财务费用率yoy+0.7pct至1.1％。减值损失减少,24H1归母净利率6.7％,同比持平;单Q2归母净利率7.2％,yoy+0.1pct。

   资产负债表持续夯实,经营现金流大幅改善24H1末资产负债率62.5％,yoy-1.5pct。有息负债比率12.2％,yoy-0.8pct。24H1两金周转天数204天,yoy+33天。24H1经营性现金流同比多流入18.3亿至净流入8.9亿,主要得益于公司加强项目结算回款;投资性现金流同比多流出9.7亿至净流出9.7亿,主要系支付中材水泥投资款。

   竞争力持续提升商业模式持续优化,维持"买入"评级我们预计公司24-26年收入分别为505/564/638亿元,同比分别+10％/12％/13％;归母净利润分别为33/37/43亿元,同比分别为+13％/14％/14％。EPS分别为1.25/1.42/1.62元/股。公司为全球水泥产业服务龙头,运维/装备/工程"三足鼎立"态势初显,数字化/智能化/绿色化引领水泥产业变革,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥行业下行超预期、海外拓展不及预期、运维和装备发展不及预期、汇率波动