昆仑万维(300418):研发投入及投资业务亏损致业绩承压,AI全产业链布局持续迭代,关注未来商业化变现进展

事件:公司发布24年半年报,24H1实现营收25.02亿元,同比增长3.2％;归母净利润-3.89亿元,同比下滑208.6％;扣非归母净利润-4.07亿元,同比下滑230.6％。单季度看,24Q2实现营收12.94亿元,同比增长7.1％;归母净利润-2.02亿元,同比下滑238.0％;扣非归母净利润-2.14亿元,同比下滑246.2％。公司业绩下滑主因受资本市场波动下行影响,公司投资业务短期承压,若不考虑投资业务影响,公司亏损幅度将大幅收窄;具体而言,公司在AI业务方面重点投入,上半年研发费用为7.57亿元,同比增长115.72％,导致营业成本上升,而AI投资回报周期较长,AI应用渗透具有渐进性,要大规模产生收入及利润或仍需1-2年,导致公司业绩暂时有所下滑。我们认为,由于公司目前在AI业务方面布局较为完善,随着未来公司AI应用加速落地,商业化进程顺利开展,AI业务将成为公司新的增长引擎,拉动公司长期业绩增长。

   海外Opera业务高速增长,持续加大AI投入。公司24H1毛利率为78.2％,维持较高盈利水平。细分收入中,24H1由子公司Opera带来的搜索业务收入与广告业务收入分别为6.23亿元/8.90亿元,同比增长17.3％/22.9％,维持良好增长势头;游戏业务与社交平台StarMaker贡献的营收分别为2.41亿元/4.76％亿元,同比分别下滑18.4％/5.9％。从收入来源地区看,24H1公司实现海外收入22.05亿元,同比增长9.0％,占总营收比例为95.2％,同比增加7.6pct,海外业务重要性不断提升。销售费用率同比/环比变动+5.7pct/-0.2pct为37.3％。研发费用率同比/环比提升4.3pct/10.5pct为23.7％,我们预计主因公司重点加大对AI研发的投入。管理费用率同比/环比提升16.6pct/2.7pct为31.6％,我们预计主因限制性股票激励的摊销费用较高。

   多款AI产品成功落地,商业化变现未来可期。24H1,公司在基座大模型迭代、AI应用发展、商业化变现,三大维度均取得显著进展。1)基座大模型:公司对文本大模型、多模态图文大模型、音乐大模型、3D大模型、视频大模型进行了全面升级。

   2)AI应用发展:公司多款AI产品在全球范围内成功落地。24H1天工AI智能助手DAU突破100万,为商业化变现奠定坚实基础。公司新推出的AI社交产品Linky通过角色扮演互动和内容消费,成功构建UGC人设生态闭环,日均UGC内容达到上万条,并通过商业化分成体系激励用户持续提升内容质量,确保平台的活力和持续发展,DAU于24H1突破50万,用户粘性较强。此外,《ClubKoala》与《ProjectG7》等基于AI的UGC游戏也处于研发过程中,其中《ClubKoala》已顺利开启Alpha测试,未来上线后有望为公司带来新的增长点。而在2024年8月,公司密集推出了全球首款AI流媒体音乐平台Melodio、AI音乐创作平台Mureka以及AI短剧平台SkyReels等AI平台,展现出公司对AI研发的投入取得的显著成果。

   3)商业化变现:天工大模型通过与电信运营商、主流手机厂商、金融机构、头部短视频平台、直播平台、教育公司、物业公司等企业达成商务合作,实现商业化收入。同时,公司海内外C端AI应用也在加速商业化进程,反哺业务发展。我们预计随着公司AI业务商业化模式的不断成熟,未来AI业务有望成为公司营收的重要增长点。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年收入分别同比增长7.36％、10.56％、11.47％为52.77亿元、58.34亿元和65.04亿元,当前股价对应2024～2026年PS分别为6.1X/5.5X/4.9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:AGI与AIGC投入回报不及预期、海外市场经营风险、新产品开发和运营失败风险。