东阿阿胶(000423):阿胶系列产品表现亮眼,盈利能力持续提升-公司点评报告

事件

   公司披露2024年半年报,实现营收27.48亿元,同比增长26.80％;归母净利润7.38亿元,同比增长39.03％;扣非归母净利润7.00亿元,同比增长42.79％;单Q2实现营收12.95亿元,同比增长17.89％;归母净利润3.85亿元,同比增长28.01％;扣非归母净利润3.71亿元,同比增长33.61％。

   阿胶系列产品表现亮眼

   2024H1公司阿胶及系列产品实现收入25.51亿元,同比增长32.52％,毛利率75.36％,同比提升2.48pp。其中,公司核心产品东阿阿胶块收入占比有所下降,复方阿胶浆占比逐步提升,桃花姬阿胶糕占比保持稳定。纯销方面,OTC端,2024H1公司产品整体纯销增长10％左右,其中阿胶块实现个位数增长,复方阿胶浆增长20％以上,阿胶糕增长约20％左右;医疗端,公司产品整体纯销增长10％以上。渠道库存周期方面,阿胶块在3个月以内,复方阿胶浆在80天以内,阿胶糕在10天左右,均在良性区间的低分位水平。整体上半年销售情况表现亮眼。

   盈利能力持续提升,实现中期分红

   2024H1公司毛利率73.54％(yoy+3.20pp,下同),销售费用率36.39％(+1.62pp),管理费用率4.89％(-1.26pp),研发费用率2.36％(-0.19pp),财务费用率-2.00％(+0.32pp),净利率26.88％(+2.34pp);单Q2毛利率75.51％(+5.59pp),销售费用率33.60％(+3.78pp),管理费用率5.22％(-1.21pp),研发费用率1.98％(-1.04pp),净利率29.75％(+2.30pp)。2024H1公司存货周转天数244.23天,同比减少100.4天,应收账款周转天数12.99天,同比减少24.77天,公司盈利能力和营运能力持续提升。同时,公司执行中期分红,每10股派发现金11.44元(含税),现金分红总额占2024H1归母净利润的99.77％。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.81/65.29/75.15亿元,同比增速分别为18.37％/16.98％/15.10％亿元,归母净利润分别为13.87/16.50/19.32亿元,同比增速分别为20.49％/18.96％/17.11％,EPS分别为2.15/2.56/3.00元/股,3年CAGR为18.84％。鉴于公司为滋补类中药龙头,维持"买入"评级。

   风险提示:毛利率下滑或波动风险;市场竞争加剧风险;销售不及预期风险。