蒙娜丽莎(002918):业绩延续承压态势,现金流改善明显-半年报点评

工程渠道业务收缩,收入业绩延续承压

   公司发布24年半年报,24H1实现营业收入23.35亿元,同比-19.78％,实现归母净利润0.83亿元,同比-49.77％,扣非归母净利润0.69亿元,同比-58.68％,24Q2单季度收入、归母净利润分别为15.16、0.73亿元,同比分别-16.16％、-53.69％,总体符合此前披露业绩预告的预期。受制于瓷砖需求整体偏弱,以及公司主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单,收入和利润有所承压。从中长期来看,公司渠道结构仍在持续优化,经销占比稳步提升,我们认为盈利能力及现金流仍有改善空间。

   渠道结构持续优化,经销占比稳步提升

   分业务来看,24H1公司瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖收入分别为18.6、1.4、2.6亿元,同比分别-16.2％、-54.8％、-18.1％;毛利率分别为26.9％、19.9％、34.6％,同比分别-2.1、+0.5、+6.8pct;从原材料角度来看,24Q3我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别+15.3％、-5.5％,进入三季度以来,天然气价格有所回升,或对毛利率造成一定影响。分渠道看,24H1公司经销、工程战略渠道收入分别为17.7、5.7亿元,同比分别-4.3％、-46.6％,经销渠道收入占比同比提升12.3pct至75.6％,渠道结构逐步优化。截至24H1末,公司以房抵债款规模为3.1亿元,应收票据+应收账款总额为10.24亿元,21年至24H1累计计提信用减值损失占24H1末应收账款的比例达97.8％,随着工程渠道收入占比下降,我们判断后续减值敞口有望逐步缩减。费用率仍有优化空间,现金流显著改善24H1公司综合毛利率为26.8％,同比-1.09pct,期间费用率为21.27％,同比+2.43pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.39、+2.14、+0.34、+0.35pct,收入下降导致费用未能有效摊薄。24H1公司资产及信用减值损失合计-0.07亿元,同比少损失0.21亿元,综合影响下净利率为3.48％,同比-2.86pct。现金流方面,24H1公司CFO净额为3.76亿元,同比多流入2.07亿元 ,改善明显。

   持续看好中长期成长性,维持"增持"评级

   我们判断当前公司减值计提或已较为充分,考虑到24年以来瓷砖需求偏弱致使公司业绩增长存在一定压力,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至2.6、3.4、4.3亿元(前值为3.6、4.3、5.2亿元),从中长期来看,我们认为蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业,若后续行业需求回暖,公司市占率仍有较大的提升空间,维持"增持"评级。

   风险提示:激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期,原材料上涨超预期,C端扩容不及预期。