中科星图(688568):业务结构调整影响短期利润,长期产业趋势及公司布局明确-2024H1业绩点评

事件:8月22日,中科星图发布2024H1报告。2024H1公司实现营业收入11.05亿元,同比增长52.97％;归母净利润0.64亿元,同比增长80.05％;扣非净利润469.19万元,同比下降57.51％。

   业务调整影响短期利润,长期业绩趋势不改:从公司整体业绩来看,2024H1公司实现营业收入11.05亿元,同比增长52.97％;归母净利润0.64亿元,同比增长80.05％;扣非净利润469.19万元,同比下降57.51％;

   费用端,公司2024H1报告期内销售费用、管理费用、研发费用三项费用分别为1.06、1.25、1.77亿元,同比分别+40.48％、+39.35％、+36.19％。分拆来看,报告期内公司营业收入及归母净利润保持增长,主要系公司结合细分行业特点,充分挖掘客户需求,持续推进落实"集团化、生态化、国际化"的发展战略,抓住空天信息产业发展的重大机遇,不断推动公司的持续发展和业务增长所致;但与此同时,公司扣非净利润同比有所下滑,主要出于公司业务结构变化导致业务毛利率下降。此外,报告期内公司销售费用及管理费用变动主要系公司业务规模扩大,导致销售人员人工费用及市场费用等增加所致;研发费用增长主要系公司加强技术创新、持续增加研发投入,推进星图云系列产品研发所致。总体上公司报告期内业绩保持向好趋势,业务结构调整预计会影响短期利润,长期业绩仍有望受益"空天一体化"机遇而提升。

   基于数字地球,部署低空领域:公司作为国内数字地球产品研发与产业化的领军企业,以数字地球技术为发力点,把握数字经济与空天信息融合发展的重大机遇,不断深化数字地球技术创新,实现数字地球应用模式从传统的线下向线上转型突破,致力于建设全新的空天信息应用生态,并通过向商业航天上游布局,开启面向全产业链的战略跃迁。目前,公司在GEOVIS数字地球基础软件系列产品的基础上,形成以特种领域、航天测运控、智慧政府、气象生态、企业能源、线上业务六大板块业务为核心的应用软件系列产品,为特种领域、政府、企业等用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务。在此基础上,公司自2020年开始部署低空经济领域:对内,公司通过子公司在多角度提供低空飞行服务相关的技术支持,包括低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发;对外,公司通过科研合作、市场驱动和产业协同,建立生态合作伙伴协同发展机制,围绕低空进行相关产业生态建设。基于各自的优势面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案,形成"低空+高空"的双线布局。

   报告期内业务条线发展明确,逐步打造竞争优势:报告期内,公司在"星图云"、商业航天、低空数智大脑及空天信息应用场景上均积极进行业务开拓。公司基于空天信息产业链多圈层能力,搭建"空天信息一朵云",通过"平台+生态"模式,构筑更加繁荣的全场景开发者生态,让空天信息能力赋能千行百业。"星图云"开发者平台作为国内技术领先的数字地球在线开发者应用资源门户,依靠全球地理信息数据、数字地球核心算法、全链路一体化的持续集成能力为开发者赋能,在功能上提供开发支持,同时也是星图云的核心组成部分。通过对内提质增效、对外辐射空天信息的方式,空天信息产业得以健康发展,为公司第二增长曲线赋能。此外,公司在报告期内确立了积极布局商业星座建设运营、不断扩建完善商业卫星测运控网络、持续深化空天信息创新应用的总体思路,2024年5月完成了首期"4+2"商业航天全产业链布局的总体设计,构建中科星图商业航天全产业链发展支撑能力。最后,基于低空经济产业链条长、应用场景丰富、资源要素高度聚集等特点,公司打造了一款面向低空保障的基础平台——GEOVIS数智低空大脑产品,未来预计将持续加大研发投入,全面打通低空产业的上中下游产业链,实现低空信息资源的获取、处理、存储、共享及应用,赋能各行业发展。

   顶层政策出台,多方因素积极响应带动产业加速发展:在上层政策端,商业航天、低空经济已得到相关指示。2023年,中央经济工作会议提出"打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业"的明确要求。包括北京、上海在内的多个省市积极响应,出台约20项政策,覆盖了卫星研制、发射、卫星应用等细分领域,加快布局商业航天产业。既包括做实做强基础设施建设,如提升火箭研制发射一体化能力、商业卫星批量化智造能力、地面站和终端系统自主能力以及商业星座设计建设运营等能力,还强调了协同推进核心技术攻关,推进规模化和创新示范应用,以及持续营造优质产业生态。2024年3月,商业航天、低空经济首次写入政府工作报告。

   北京、山东、安徽、重庆等省市紧跟国家战略,接连发布空天信息领域支持政策。在政策、资本、市场等多重利好作用下,空天信息产业发展迎来新的风口期,正逐渐进入加速发展阶段。卫星发射端,基于技术升级驱动,卫星生产工艺优化,发射成本降低,有助于发射次数及数量增加,据《中国航天科技活动蓝皮书(2023年)》数据显示,2023年我国实施67次航天发射,其中有26次商业发射,发射成功率达96％,共研制发射120颗商业卫星,占全年研制发射卫星数量的54％。

   盈利预测与投资评级:(1)公司基于数字地球,拓展低空领域,通过"低空+高空"的双线布局实现多领域、多场景覆盖;(2)报告期内,公司业绩向好,业务条线发展明确,有助于公司于未来打造竞争优势,赋能各大行业;(3)商业航天、低空经济顶层指导逐步出台,技术升级驱动卫星产业成本下降。在政策+技术双重因素驱动下,产业正在呈现加速发展周期。

   我们看好公司的发展,预测公司2024-2026年实现营收36.28亿元、51.56亿元、72.95亿元;归母净利润4.88亿元、6.33亿元、8.91亿元;EPS0.90、1.17、1.64,PE30.1X、23.2X、16.5X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:(1)技术升级及产品更新迭代风险:公司所处行业为技术密集型,技术升级、产品更新迭代较快,技术壁垒较高,先发优势明显,如公司研发周期较长,升级缓慢,可能面临市场份额被抢占的风险;(2)核心人才流失风险:公司所处行业技术需求较高,核心技术人才是公司生存发展的基石,公司可通过激励手段进行人才绑定,但潜在的人才流失会对公司技术储备带来不利影响;(3)宏观环境风险:公司所处行业与国家宏观经济政策以及产业政策有着密切联系,国民经济发展的周期波动、国家行业发展方向等方面政策变化可能对公司的生产经营造成影响;(4)业绩波动风险:受客户结构、业务特点等因素的影响,公司营业收入具有季节性特征,收入集中在下半年尤其是第四季度,但员工工资、研发费用、固定资产折旧等各项费用在年度内发生则相对均衡,公司经营业绩存在季节性波动风险。