纳芯微(688052):复苏周期拐点已至,磁传感器新品进展加速-公司点评报告

纳芯微发布2024年半年度报告。公司24H1实现营收8.49亿元,同比+17.30％,归母净亏损2.65亿元。按单季度来看,公司24Q2实现收入4.96亿元,同比+92.50％,环比+34.18％,公司收入同环比提升主要系汽车电子领域需求稳健增长,公司汽车电子领域相关产品持续放量;归母净亏损1.15亿元,同环比均减亏;24Q2毛利率为35.33％,环比+3.33pcts,连续三季度改善。公司研发费用保持高位,股权激励摊销费用较高,因此利润端仍有所承压,但我们看到公司库存已连续三季度下降,下游需求正稳步复苏,未来随着公司新品放量,规模效应体现下利润将逐步优化。

   汽车占比持续提升,复苏周期拐点已至。从下游应用的收入结构来看,24H1汽车电子领域收入占比为33.51％,同比+7.23pcts;消费电子领域收入占比为13.74％,同比+3.7pcts;泛能源领域收入占比为52.75％。1)汽车电子:24H1公司在智能座舱、整车域控、智慧照明等汽车智能化领域陆续有新产品的推出,国际大客户开发进展顺利,欧洲市场已实现大规模量产出货。24H1公司汽车电子领域出货量已达1.33亿颗。目前公司量产单车价值量已达600元,预计年底有望达800-1000元,三年内有望超3000元;2)泛能源:工控、电源模块等下游领域已开始逐步恢复,光储领域的部分客户在Q2也看到恢复迹象;3)消费电子:推出多款温湿度传感器和传感器信号调理芯片,并实现大规模发货。除光伏储能外,各下游发货量均超历史最高点。我们认为随着下游需求的复苏,公司收入有望稳步增长。

   磁传感新品进展加速,电源新品持续放量。24H1传感器产品的营收占比约11％,同比增长约11％,信号链产品营收占比约54％,同比增长约11％,电源管理营收占比35％,同比增长约33％;从单季度来看,24Q2传感器的占比11％,同比增长64％,环比增长29％,信号链的占比53％,同比增长64％,环比增长30％,电源管理的营收占比36％,同比增长177％,环比增长44％。从产品进展来看,LED驱动、马达驱动、功率路径保护以及供电电源等电源新品正持续放量,磁传感布局逐步完善,进展加速,我们认为公司未来各品类陆续放量,增长动能持续:1)传感器:磁传感器方向,公司车规级的可编程磁开关已经在客户端实现量产;磁轮速传感器已完成客户端的送样测试,正在量产导入中,预计今年年底量产,麦歌恩顺利整合后公司会拓展到磁编码器领域,磁传感版图进一步完善;压力传感器方向,绝压、表压、差压系列压力传感器均完成送样测试,部分产品已实现量产发货;

   2)信号链:隔离与通用接口方向,公司持续丰富产品品类,优化迭代;传感器信号调理芯片方向,公司推出的新一代数字硅麦ASIC已实现量产和市场应用;通用信号链方向,产品品类进一步扩展到通用运算放大器和一些特殊应用类型的运算放大器,公司的MCU+(面对特殊应用设计的专用驱动/信号链MCU)产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场;

   3)电源管理:栅极驱动方向,公司推出了高性能、高性价比的第二代泛能源隔离驱动产品;汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中,明年有望实现量产;电机驱动方向,步进马达驱动、单/双通道低边驱动已实现量产并大规模出货,新品大电流集驱已实现客户端送样;音频功放产品方向,公司首款4通道75WClassD音频放大器已完成首批制样;LED驱动方向,量产尾灯16/24通道品类,头灯在研发中,预计下半年量产;供电电源方向,应用于汽车OBC中的flyback已进入稳定增长的量产阶段;功率路径保护方向,公司第一颗高边开关产品已经量产并导入头部汽车客户,正持续放量中。

   盈利预测及投资建议:由于公司终止昆腾微收购,我们调整预测,预计公司2024/2025/2026年实现营收20.33/29.21/35.77亿元,yoy+55％/44％/22％,实现归母净利润-1.79/+1.14/3.04亿元,yoy+41％/164％/167％,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、市场竞争加剧。