片仔癀(600436):上半年业绩稳健增长,核心产品片仔癀品牌力持续提升

事件:2024年上半年公司营业收入为56.51亿元,同比增长12.00％;归属于上市公司股东的净利润为17.22亿元,同比增长11.73％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.51亿元,同比增长11.03％。

   分析点评上半年营收利润双增长,销售持续增长,品牌影响力扩大公司2024Q2收入为24.80亿元,同比+2.65％;归母净利润为7.47亿元,同比-3.13％;扣非归母净利润为7.63亿元,同比-5.41％。

   公司在2024年上半年取得了显著的销售增长,"片仔癀锭剂"在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一。重点打造的复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等产品表现强劲,四个单品种销售额全年有望突破亿元。公司还积极参与多个重量级展会和品牌活动,进一步提升片仔癀品牌影响力,吸引超过8,000万人次的关注。

   24上半年公司整体毛利率为44.74％,同比-2.33个百分点;期间费用率8.87％,同比-1.27个百分点;其中销售费用率4.41％,同比-0.43个百分点;管理费用率(含研发费用)4.55％,同比-1.03个百分点;

   财务费用率-0.09％,同比+0.19个百分点;经营性现金流净额为3.81亿元,同比-72.13％。

   医药制造稳健增长,大健康产品矩阵逐步形成医药制造业部分收入为28.94亿元,同比增速为+16.78％;毛利率为67.55％,同比减少6.68个百分点。其中肝病用药部分收入为26.40亿元,同比增速为+17.29％;毛利率为72.39％,同比减少5.32个百分点。心脑血管用药部分收入为2.08亿元,同比增速为+5.98％;

   毛利率为15.11％,同比减少25.04个百分点。

   公告表示,将不断丰富系列"大单品"矩阵,培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品。具体包括:一是助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿;二是着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品;三是重点提升自有"蓝帽子"产品的市场份额,做大饮品系列产品,形成大健康产品矩阵。

   医药流通与化妆品业双增长,线上渠道毛利率提升,线下增速稳健医药流通业部分收入为22.68亿元,同比增速为+7.48％;毛利率为13.68％,同比减少2.56个百分点。化妆品业部分收入为3.86亿元,同比增速为+41.26％;毛利率为64.53％,同比增加1.28个百分点。

   渠道上,线下持续增长,线上毛利率提升。线上部分收入为2.52亿元,同比增速为-11.81％;毛利率为28.41％,同比增加11.32个百分点。线下部分收入为53.86亿元,同比增速为+13.39％;毛利率为45.60％,同比减少3.28个百分点。

   科技创新驱动与重点突破,品牌强化与质量提升并行2024年上半年,公司深入推进片仔癀及其优势品种的二次开发,完成了片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究和片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。同时,取得1个化药1类新药(治疗淋巴瘤创新药PZH2113)的临床许可,多个新药项目进入重要研究阶段,推动3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究。

   公司在2024年上半年强化质量与安全管理,推进28个生产品种工艺核查,并通过设立圆山基金和盈科基金,加速医药产业链上下游整合。同时,公司片仔癀化妆品完成股改,为分拆上市奠定基础,并积极推动"国企改革深化提升行动",探索市场化改革,以持续提升企业核心竞争力。

   产业链上下游再扩展,探索第二增长曲线8月10日,片仔癀公告,公司全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟以自有或自筹资金2.54亿元,向漳州市国有资产投资经营有限公司收购漳州市明源香料有限公司(简称"明源香料")100％股权。

   明源香料作为核心资产,持有漳州水仙药业股份有限公司30％的股份。水仙药业的产品线包括风油精、无极膏等,拥有稳定的盈利模式。片仔癀认为,这次收购将有助于公司聚焦主业,实现产业协同效应。

   水仙药业分红稳定,2022年、2023年现金分红分别为1000万元、2000万元,假设收购完成后分红水平保持在1000万元,则每年将为公司带来300万元的分红现金流入。

   投资建议我们维持此前盈利预测,预计公司2024～2026年收入分别114.9/129.8/147.7亿元,分别同比增长14.2％/13.0％/13.8％,归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元,分别同比增长20.8％/20.3％/20.3％,对应估值为36X/30X/25X。我们看好公司未来长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。