新里程(002219):主营业务平稳,重点关注定增进度

事件:2024年8月21日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入18.20亿元,同比增长12.20％;实现归母净利润0.60亿元,同比增长5.27％;实现扣非归母净利润0.59亿元,同比增长18.46％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入9.57亿元,同比增长14.41％;实现归母净利润0.36亿元,同比增长1.02％;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比增长15.40％。

   医疗服务板块保持平稳,医药板块积极拓展增量。

   公司坚持"医疗+医药"双轮驱动的经营模式:1)公司医疗服务板块保持平稳,2024年H1实现营业收入14.50亿元,同比增长2.98％,其中,瓦房店第三医院子公司实现营业收入3.30亿元,兰考第一医院子公司实现营业收入2.21亿元,泗阳县人民医院子公司实现营业收入3.05亿元。2)公司医药板块积极拓展增量,2024年H1实现营业收入3.71亿元,同比增长72.63％,我们推测主要得益于新业务的开展,公司继续巩固以独一味为核心的系列中成药的市场地位,积极延伸中成药上下游产业链、推动口腔保健等消费品的市场开拓。

   毛利率阶段性承压,经营性归母净利润过亿。

   2024年H1公司整体毛利率为29.06％,同比减少3.70pct,其中医疗服务毛利率为24.76％,同比减少2.64pct,我们推测主要和去年同期基数相对较高、医保支付政策调整、院区扩张储备人才成本增加等因素有关;医药业务毛利率为45.86％,同比减少19.93pct,我们推测主要是由于中药材等新业务毛利率相对较低。从期间费用来看,2024年H1公司销售费用率为6.49％,同比基本持平;管理费用率为14.11％,同比减少3.25％,我们推测主要是由于股权激励摊销费用的减少;财务费用率为3.45％,同比基本持平。如果剔除股权激励摊销费用,2024年H1公司实现经营性归母净利润1.07亿元。

   高度重视学科建设,提升医疗质量。

   公司高度重视学科建设,2024年上半年新增6个省市级重点专科,截至2024年6月,公司下属医院共有省市级重点专科和重点学科37个。在控股股东的赋能下,公司旗下医院参与并成立中医药、影像、肿瘤、核医学、老年医学、消化内科、肾病及血液净化、儿科、神经内科、心内科、急诊科、骨科、普外等专业委员会,通过专业委员会的设立,增进医院之间的交流沟通,加强各医院的学科建设,提升医疗服务质量,打造专业化程度更高、技术水平更过硬的医疗团队。

   内生+外延双轮驱动,重点关注定增进度。

   公司坚持"内生+外延"双轮驱动的扩张模式:1)内生增长方面,公司积极拓展现有院区建设,泗阳医院新院区800张床位2022年年底正式启用;盱眙中医院新的肿瘤专科大楼2023年10月开始建设,预计新增600张床位;崇州二医院新院区800张床位按照三甲医院标准建设,预计2024年末启动使用;兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心;泗阳医院东院区已获批老年医院牌照,正在积极申请肿瘤医院牌照。2)外延增长方面,根据2024年6月公告的投资者交流记录,公司控股股东在全国控股管理近30家二级及以上医院,总床位数达2万张,是上市公司资产规模的2倍左右,2022年6月公司重整完成后的5年内,计划通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式,在完成医院营利性改制并符合监管部门要求的前提下,优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。考虑到内生扩张和外延并购均需要资金支持,我们建议重点关注大股东定增进度,2024年1月,公司公告定向增发预案已向深交所递交申请材料,受市场融资环境限制进度低于预期,等待深交所受理后,公司预计6-7个月有望完成发行实施。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为40.10亿元、43.99亿元、48.29亿元,归母净利润分别为1.22亿元、2.24亿元、3.00亿元。考虑到股权激励摊销费用影响公司表观业绩,参考2024年H1,我们假设2024年全年股权激励摊销费用为1.1亿左右,由此推算2024年全年公司经营性归母净利润约2.3亿元,考虑到公司内生+外延具备较高成长性,如果给予2024年30倍PE,6个月目标价2.04元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:医药新业务发展不及预期;定增进度低于预期;大股东资产注入不及预期;医保支付改革政策风险。