三维化学(002469):工程订单结转节奏放缓,新业务拓展持续推进-半年报点评

扣非业绩稳步提升,低空经济打造新增长点

   公司发布24年半年报,24H1实现营业收入10.25亿元,同比-22.93％,实现归母净利润0.84亿元,同比-26.47％,扣非归母净利润0.82亿元,同比-26.3％,24Q2单季度收入、归母净利润分别为5.06、0.27亿元,同比分别-30.8％、-61.32％,二季度受在手工程业务履约确认节奏的影响,工程业务确认收入有所减少,同时催化剂业务订单同比下降,导致业绩阶段性承压。从基本面角度看,截至24H1末公司已签约未完工订单为19.8亿元,在手订单充裕,同时纤维素项目持续建设中,达产后有望贡献额外业绩增量。

   化工业务保持平稳,新业务持续推进

   分业务看,1)工程业务方面,24H1公司工程总承包、工程设计业务分别实现营收7.0、2.4亿元,同比分别-72.5％、-38.4％,毛利率分别为0.9％、31.0％,同比分别-29.4、-6.9pct,下滑主要受工程项目确认履约进度影响,24H1末北方华锦项目已确认收入2274万元,已累计收款1.8亿元。2)化工业务方面,24H1公司醇醛酯类、残液加工、催化剂销售分别实现收入6.5、2.2、0.5亿元,同比分别-2.5％、-0.1％、-65.6％,毛利率分别为13.8％、36.2％、25.1％,同比分别+0.97、+14.97、-5.62pct,部分化工品市场价格窄幅上行,带动毛利率提升。3)新业务方面,24H1公司纤维素及衍生物实现收入653万元,醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目正在稳步建设中,达产后有望新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年,未来或给公司业绩带来新的增长点。

   费用率仍有优化空间,现金流显著改善

   24H1公司综合毛利率为19.0％,同比-1.58pct,期间费用率为11.66％,同比+2.43pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.27、+1.58、+0.52、+0.06pct,收入下降导致费用未能有效摊薄。综合影响下净利率为8.12％,同比-1.07pct。现金流方面,24H1公司CFO净额为1.39亿元,同比多流入2.05亿元。

   持续看好中长期成长性,维持"买入"评级

   公司在手订单充裕,新材料项目推进稳步进行,后续有望逐步增厚业绩,我们持续看好公司中长期成长,维持此前预测,预计公司24-26年归母净利润为3.2/3.6/4.2亿元,同比分别+13.3％/+13.5％/+15.4％,对应PE分别为10.7、9.4、8.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:工程订单结算速度不及预期;现金分红比例不及预期;化工行业景气度下滑超预期。