北方国际(000065):利润率延续改善,电站效益阶段承压

事件公司发布24年中报,24H1收入104.1亿元,yoy+0.1％,归母净利润5.4亿元,yoy+7.4％,扣非归母净利润5.3亿元,yoy+5.2％;单Q2收入54.0亿元,yoy-3.7％,归母净利润2.8亿元,yoy-10.7％,扣非归母净利润2.7亿元,yoy-15.8％。收入在高基数上基本维持平稳,Q2净利润同比承压主要系汇兑收益大幅减少阶段影响。

   工程承包增长有韧性,货物贸易与发电收入均承压24H1国际工程/国内工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电/运维分别收入35.5/1.5/54.2/3.0/6.2/2.1/0.4亿,yoy+10％/+124％/-6％/-25％/+17％/-24％/+4％。国际工程在高基数基础上延续快增,国内工程继2023年下滑后回归高增。金属包装容器亦快速增长,主要得益于海外市场恢复性增长及国内客户资源巩固拓展。蒙煤项目H1采矿2302万方,焦煤销售316万吨(vs23年531万吨),电站发电量及电价同比下滑较多。24H1境内外收入分别为51.2/53.0亿元,yoy+2％/-1％。

   毛利率小幅改善,国际工程与发电业务效益下滑24H1综合毛利率10.1％,yoy+0.8pct;单Q2毛利率10.5％,yoy+4.3pct。H1国际工程/货物贸易/发电/金属包装容器毛利率为5.4％/9.8％/59.0％/14.7％,yoy-4.7/+6.1/-14.5/-1.4pct。货物贸易毛利率延续大幅提升,国际工程及电站效益延续承压。期间费用率上行,主要系汇兑收益同比大幅下降(24H1为1.3亿,同减1.0亿)致财务费用率yoy+1.2pct。减值损失、投资损失与公允价值变动损失影响减小,24H1归母净利率5.2％,yoy+0.3pct;单Q2归母净利率5.1％,yoy-0.4pct。

   一体化项目支撑转型前景,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为238/263/291亿元,同比分别11％/11％/11％;归母净利润分别为10/11/13亿元,同比增速分别为+11％/11％/12％。EPS分别为1.01/1.12/1.25元。公司持续深耕"一带一路"沿线国家,海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健,有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果(金)矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进,或贡献新增量。给予"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险,电站效益波动风险,焦煤价格下降风险,地缘政治风险