青鸟消防(002960):内需承压海外稳增,激励费用影响利润

事件:2024H1营收22.64亿元同增0.54％;归母净利润1.89亿元同降34.28％。Q2营收13.48亿元同降5.16％;归母净利润1.10亿元同降47.52％。

   国内竞争加剧,海外稳步增长:公司Q2实现收入同降5.16％主要系行业竞争加剧,产品价格有所调整。2024H1分业务:1)火灾自动报警及联动控制系统收入10.34亿元同降3.24％,国内方面民商用领域竞争加剧,海外方面收购FB集团后,公司在加拿大、法国、西班牙、英国均有布局,H1海外市场整体实现营收约3.74亿元同增24.70％。2)应急疏散收入4.70亿元同降9.70％,公司主动调整价格、强化产品质量与成本控制、提升服务水平并优化成本结构。3)五小系统收入2.43亿元同降0.69％,其中气体探测实现营收0.88亿元同增24.09％,政策推动行业扩容,带动产品配套需求增加。4)工业消防收入1.29亿元同增21.00％,多领域形成解决方案。5)灭火业务收入2.38亿元同增24.61％,持续开拓多认证气体灭火产品销售。

   股权激励增加费用,H1归母净利率略降:2024H1毛利率36.83％同降0.19ct,Q2毛利率33.81％同降2.15pct,主要系竞争下公司调整价格策略。上半年期间费用率25.66％同增4.55pct,其中销售/管理/研发费用率分别为13.42％/7.43％/5.49％,同比+1.79pct/+2.24pct/+0.05pct。2024H1归母净利率同降4.42pct至8.34％,单Q2归母净利率同降6.60pct至8.18％,主要系1)汇总损益导致财务费用同增0.37亿元;2)股权激励使得费用同增0.40亿元;3)渠道调整及直销人员扩张使销售费用同增0.30亿元。若剔除股权激励费用影响,上半年归母净利润同降约22％。2024H1经营现金流净流出1.95亿元同比多流出0.17亿元:收现比80.2％同增0.2pct,付现比78.4％同降5.2pct。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.34/6.65/8.22亿元,同比增速-18.96％/+24.56％/+23.56％,对应EPS分别为0.72/0.89/1.10元/股,最新收盘价对应2024-2026年PE分别12.85x/10.32x/8.35x。维持"增持"评级。

   风险提示:房地产恢复不及预期;原材料价格大幅上行;行业竞争加剧。