中材科技(002080):Q2玻纤复价、底部盈利保持韧性,叶片+锂膜板块利润承压-2024年半年报点评

公司发布2024年半年报:24H1公司实现营业收入105.4亿元,同比-14.9％,实现归母净利润4.65亿元,同比-66.6％,扣非归母净利润2.34亿元,同比-81.2％。其中24Q2单季度收入61.1亿元,同比-24.8％,归母净利润2.48亿元,同比-74.5％,扣非归母净利润1.26亿元,同比-85.7％。

   24H1各板块收入及净利润拆分:①玻纤及制品,收入38.54亿元、同比-6.5％,毛利率15.37％、同比-9.69pct,全资子公司泰山玻纤贡献净利润1.62亿元(去年同期为6.04亿元);②风电叶片,收入28.31亿元、同比-34.1％,毛利率15.54％、同比-1.65pct,子公司中材叶片(持股57.97％)贡献净利润0.94亿元(去年同期为3.47亿元),贡献归母净利0.54亿元;③锂电隔膜,收入7.62亿元、同比-24.4％,毛利率12.23％、同比-28.10pct,子公司中材锂膜(持股48.39％)贡献净利润1.29亿元(去年同期为3.36亿元),贡献归母净利0.63亿元;④其他板块合计贡献归母净利1.86亿元(去年同期为4.24亿元),其中高压复合气瓶子公司中材苏州贡献归母净利0.59亿元(去年同期为1.15亿元)。

   玻纤及制品:4-5月行业涨价效果显现,底部仍保持较强盈利水平

   24H1公司玻纤及制品销售68.1吨(同比+4.5万吨),实现营收38.5亿元,泰玻净利润1.62亿元。我们测算公司玻纤吨售价约5653元、同比-825元,吨净利约为238元、同比-712元,考虑到24H1玻纤部分企业处于盈亏平衡点以下,公司在行业底部仍保持较强盈利水平。其他关注点包括:①出口销售收入占比24％,出口销量同比+7.6％;②产能建设方面,太原基地、邹城5线冷修改造项目推进中;③玻纤行业趋势判断,行业需求与宏观经济相关度高,4-5月行业涨价后,7月以来行业重新开始垒库、价格略有回调,但头部企业挺价意愿强,我们预计24Q3-Q4粗纱价格或较有韧性。

   风电叶片:价格、盈利能力仍处低位,期待24H2行业需求修复

   24H1公司风电叶片销售7.52GW(去年同期为9.6GW),同比-21.7％,实现收入28.3亿元,子公司中材叶片净利润0.94亿元。测算公司风电叶片均价37.6万元/MW、同比-7.2万元/MW,单位净利1.25万元/MW、同比-2.40万元/MW,风机价格短期仍维持低位、风电企业盈利能力继续下降。预计24H2风电项目加速开工,风电叶片需求释放加快、盈利水平将有所提升。

   隔膜:产品结构、单位成本继续改善

   24H1公司销售锂膜8.1亿平米(去年同期为7.1亿平,同比+15％),实现收入7.6亿元,子公司中材锂膜净利润1.29亿元(去年同期为3.4亿元)。测算公司锂膜单平售价0.94元、同比-0.48元,全行业降价背景下,公司改善产品结构,涂覆销量同比+39％、涂覆销量占比同比提升6pct;单平净利0.16元、同比-0.32元,24H1单位成本同比-3.4％。目前公司各基地项目建设已进入尾声,预计2024年底将全部建成。

   投资建议:①玻纤板块4-5月行业涨价效果显现,底部仍保持较强盈利水平,②风电叶片板块价格、盈利能力仍处低位,期待24H2行业需求修复,③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为11.01、13.74、17.54亿元,现价对应动态PE分别为15x、12x、9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:国内玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务拓展不及预期;燃料价格波动的风险。