神火股份(000933):煤炭拖累H1业绩,期待Q3云南神火量利齐升-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营收182.21亿元,同比下降4.65％;归母净利润22.84亿元,同比下降16.62％;扣非归母净利21.57亿元,同比下降21.35％。分季度看,2024Q2,公司实现营收99.98亿元,同比上升4.20％、环比上升21.57％;归母净利润11.94亿元,同比上升0.04％、环比上升9.45％;扣非归母净利11.43亿元,同比下降4.82％,环比上升12.88％。

   煤炭量价齐跌拖累24H1业绩。量:煤炭产量下滑,电解铝产量上升。2024H1公司煤炭产量322.75万吨,同比减少57.15万吨,减幅15.04％;电解铝产量74.99万吨,同比增加2.31万吨,增幅3.18％;碳素产量22.97万吨,同比减少1.31万吨,减幅5.4％;铝箔产量4.15万吨,同比减少0.05万吨,减幅1.19％。利:煤炭价格下跌,盈利能力下滑。吨盈利看,电解铝价格上涨,2024H1公司吨铝毛利4058元,同比增加236元;公司煤炭成本基本稳定,煤价下行带动毛利下滑,2024H1煤炭吨毛利329元,同比下降239元。

   电解铝量价齐升助力24Q2盈利环比增长。Q2电解铝价格环比回升,云南进入丰水期,云南电费环比下滑,云南产能Q2复产,电解铝产量环比增长。Q2业绩环比来看,主要增利项:毛利(+6.34亿元,主要由于电解铝量价齐升),其他/投资收益(+0.71亿,主要是公司处置神火发电股权产生的投资收益)。主要减利项:所得税(-2.09亿),费用和税金(-1.37亿,主要是研发费用环比增加1亿,财务费用增加1.1亿),少数股东权益(-1.24亿),营业外利润(-1.08亿)。同比来看,主要增利项:毛利(+1.06亿元),其他/投资收益(+1.09亿)。主要减利项:少数股东权益(-0.61亿元),费用和税金(-0.67亿),营业外利润(-0.91亿元)。

   未来看点:1)收购云南神火中小股东股权,权益产能提升。公司2023年收购河南资产基金持有9.90％和商丘信发持有的4.95％云南神火股权。云南神火电解铝产能90万吨,收购资产对应权益产能13.4万吨,电解铝权益产能进一步扩大。2)电解铝成本位于上市公司最左侧,利润稳定性高。公司电解铝位于新疆和云南,均属于国内行业低成本地区,新疆电费成本且受煤价影响小,成本稳定,在电解铝上市公司中,公司成本较低,铝板块护城河较深。3)估值低,煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤,顺周期预期下,煤铝齐飞概率大,公司业绩弹性十足,加上估值低,股价弹性高。

   投资建议:公司电解铝成本优势明显,煤铝业绩弹性十足,低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利50.17亿元、62.62亿元和72.23亿元,对应现价的PE分别为7、6和5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:无烟煤、贫瘦煤需求不及预期,铝箔项目进展不及预期,电解铝需求不及预期。