顾家家居(603816):外销稳步增长,毛利率保持提升

事件:公司发布2024半年报。2024上半年营收89.1亿元,同比+0.3％;归母净利润9.0亿元,同比-3.0％。其中Q2营收45.6亿元,同比-7.4％;归母净利润为4.8亿元,同比-9.1％。

   分市场看,内销静待回暖,外销稳健增长。2024H1内销收入47.2亿元,同比-9.8％,行业需求恢复较缓。面对行业变化,公司积极提高产品性价比,推出"惠民工程"系列产品,在定制家具商推出698套餐进攻市场。整家模式继续推进中,融合大店快速拓展,整家套餐销售占比超35％。内销毛利率37.8％,同比提升1.3pct,性价比趋势下逆势提升,运营提效措施效果明显。针对存量市场,公司探索"局装/微改换新丢旧"模式,有望在未来成为业绩增长点。

   2024H1外销收入38.9亿元,同比+12.6％,有所回暖。推测海运费涨价导致订单延后,对Q2收入造成扰动。商超客户的拓展有望持续带来增量,此外公司积极提升快速交付能力以提高SPO业务占比,同时积极探索自主品牌出海。

   公司在外销上强调经营质量的提升,24H1外销毛利率提升2.9pct至26.0％。

   分品类看,沙发、定制保持较好增长。2024H1公司沙发、卧室产品、集成产品、定制产品分别实现收入49.4、15.3、12.7、4.9亿元,同比+14.2％、-19.9％、-17.4％、+15.6％。核心品类沙发收入保持增长,主要受到外贸带动,其中功能沙发在内外销的突破也带来增量。定制产品继续开拓中,与软体的融合销售也产生较好的效果。床类产品与集成产品均有所承压,内销是主要因素。床垫反倾销也对床垫的外销产生影响,推测床垫外销也有压力,静待墨西哥产能转移。

   降本增效助力毛利率逆势提升。2024H1毛利率为33.0％,同比+1.5pct。内外销均有改善,降本增效是主因。24H1销售、管理、研发费用率分别同比+0.9、+0.2、+0.7pct,在内销承压的背景下费用率均有所提升。此外,财务费用率同比+0.3pct,主要因汇兑收益减少。综合来看,2024H1公司归母净利率10.1％,同比-0.3pct,行业需求压力下仍有较为稳定的盈利能力。

   内需静待改善,外销有望保持景气。展望下半年,1)内销仍需等待行业需求恢复,公司有望凭借定制家具、功能沙发等品类获得部分增量,另外以旧换新政策有望落地,公司业绩端有望保持稳定。2)外销方面,海外需求稳定叠加订单延后、客户开拓,下半年有望延续增长。

   盈利预测与投资评级:顾家家居品类全面、渠道布局领先,盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应。长期看软体家具品牌价值提升,顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界,提升份额。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.3、21.9、23.9亿元人民币,目前股价对应PE分别为9.9、9.2、8.5倍,我们维持"推荐"评级。