中国平安(601318):人力企稳回升,盈利增速转正-2024年半年报点评

事件:2024年上半年,中国平安营业收入4949.7亿元,同比+1.3％;归母净利润746.2亿元,同比+6.8％;归母营运利润784.8亿元,同比-0.6％;新业务价值223.2亿元,同比+11.0％;集团内含价值1.48万亿元,较年初+6.2％;年化净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为3.3％/3.5％/4.2％,分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct;中期股息每股0.93元,同比持平。

   点评:核心主业经营韧性凸显,二季度盈利同比+20.4％。2024年上半年,公司实现归母净利润746.2亿元,同比+6.8％,增速较Q1提升11.1pct,其中24Q1/Q2单季分别同比-4.3％/+20.4％,盈利实现明显改善,由寿险业务(24H1同比增长12.2％至506.1亿元)、财险业务(同比增长7.2％至99.1亿元)以及银行业务(同比增长1.9％至150.0亿元)共同贡献。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后,24H1归母营运利润为784.8亿元,同比-0.6％,其中24Q1/Q2单季分别同比-3.0％/+1.9％;集团三大核心业务(寿险+财险+银行)归母营运利润同比增长1.7％,增幅较Q1扩大1.4pct,金融核心主业保持平稳。

   人身险:代理人渠道持续深化转型,价值率提升推动NBV延续较好增长。

   1)人力规模企稳回升,队伍质态持续向好。2024年上半年,公司月均代理人30.8万人,同比-18.7％,降幅较23年收窄7.3pct;截至24Q2末,个人寿险销售代理人数量34.0万人,较Q1末+2.1％(24Q1末较23Q4末-4.0％),实现企稳回升。从队伍产能及收入来看,上半年公司代理人渠道人均NBV同比增长36.0％至5.9万元/人均每半年,增幅较一季度收窄20.4pct;人均收入同比增长9.9％至1.2万元/人均每月;新增人力中"优+"占比同比+10.2pct,代理人活动率同比提升1.8pct至55.9％,队伍质态持续向好。

   2)新业务价值同比+11.0％,银保及社区网格等渠道贡献度持续提升。2024年上半年,公司实现首年保费(计算NBV口径)922.2亿元,同比-19.0％,其中24Q1/Q2分别同比-13.6％/-26.4％,预计主要受产品预定利率切换及"报行合一"严监管下银保业务下滑影响。但得益于成本有效管控,上半年公司新业务价值率(按首年保费)同比提升6.5个百分点至24.2％,推动新业务价值同比增长11.0％至223.2亿元,其中24Q1/Q2分别同比+20.7％/持平。

   分渠道来看,上半年公司代理人渠道新业务价值同比增长10.8％至181.1亿元,银保渠道新业务价值同比增长17.3％至26.4亿元,社区网格化新业务价值同比大幅增长269.2％。上半年公司银保渠道、社区网格及其他等渠道贡献平安寿险新业务价值的17.4％,贡献度同比+1.1pct。

   财产险:保险服务收入稳健增长,综合成本率同比优化0.2pct至97.8％。2024年上半年,公司财产险保险服务收入同比增长3.9％至1619.1亿元,增幅较Q1收窄1.8pct,整体保持稳健。其中,车险/非车险/意健险保险服务收入分别为1083.9/414.0/121.2亿元,分别同比+6.0％/-3.1％/+11.2％。受益于公司强化业务管理与风险筛选,保证保险业务承保损失下降,上半年公司综合成本率同比优化0.2pct至97.8％,其中,综合费用率/综合赔付率分别为27.2％/70.6％,分别同比-0.2pct/持平。分险种来看,车险/非车险(不含保证保险)综合成本率分别同比提升1.0pct/2.1pct至98.1％/95.5％,主要受暴雨等自然灾害影响;保证保险综合成本率同比大幅优化10.9pct至106.8％,公司已于23年四季度暂停新增融资性保证保险业务,未来随着该业务风险敞口快速收敛,COR有望进一步改善。

   投资:年化综合投资收益率同比提升0.1pct至4.2％。2024年上半年,受存量资产到期和新增固定收益资产收益率下降影响,公司年化净投资收益率同比下滑0.2pct至3.3％;但得益于公司均衡的资产配置战略,以及权益资产表现较上年同期有所改善,公司年化总投资收益率/综合投资收益率分别同比提升0.1pct/0.1pct至3.5％/4.2％。

   银行:盈利维持正增,风险抵补能力保持平稳。2024年上半年,平安银行营业收入771亿元,同比-13％;归母净利润259亿元,同比+1.9％;净息差1.96％,环比1Q下降5bp;非息收入同比增长8％至280亿元,其中手续费及佣金净收入同比下降20.6％至130亿,主要受代理保险、信用卡业务等手续费收入下降影响,净其他非息收入同比大幅提升56.7％至150亿,债市走牛提振投资收益、公允价值变动收益增加。截至24Q2末,平安银行不良贷款率为1.07％,较1Q末持平;拨备覆盖率较1Q末略升2.6pct至264.3％,拨贷比较1Q末微升3bp至2.82％。

   综合金融:个人客户数稳健增长,资管规模持续提升。1)公司综合金融模式持续深化,深耕个人客户,夯实客群经营,截至24Q2末,集团个人客户数2.4亿人,较年初+1.9％;客均合同数2.9个,较年初-0.7％,系公司主动调整信用类产品客群结构带来的阶段性波动。2)公司主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁及平安资产管理等公司开展资产管理业务,截至24Q2末资产管理规模超7.6万亿元(Q1末为超7万亿元);受信用风险上扬、资本市场波动等因素影响,上半年资管板块归母净利润同比下滑8.2％至13.0亿元,降幅较Q1收窄22.1pct。

   盈利预测与评级:平安寿险持续深化"4渠道+3产品"战略,全面加强渠道建设,提升业务质量,并依托集团医疗健康生态圈,布局"保险+健康管理"、"保险+居家养老"、"保险+高端养老",通过"保险+服务"提升差异化竞争优势,24H1享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献的NBV占比达68.7％(其中医疗健康权益占比30.4％,养老权益占比38.3％),同比增长0.7个百分点,未来随着多样化产品陆续推出及服务加持效果持续释放,NBV有望维持向好态势,推动估值进一步上修。我们维持公司2024-2026归母净利润分别为1024/1077/1122亿元,目前A/H股价对应公司24年PEV为0.52/0.39,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。