浙江医药(600216):2Q业绩环比改善,维生素涨价贡献利润弹性

1H24业绩符合市场预期浙江医药公布1H24业绩:收入44.05亿元,同比+11.87％;归母净利润3.15亿元,对应每股盈利0.33元,同比+15.82％,符合市场预期。利润同比增长主要是维生素A、维生素E价格及销量同比上涨所致。分板块看,1H24生命营养品业务营收20.22亿元,同比+24.4％,毛利率增加5.47ppt至39.54％,其中维生素系列产品营收17.35亿元,受维生素A、E等产品价格上涨影响,毛利率增加7.07ppt至43.57％;类维生素系列营收增长5.07％至2.82亿元,毛利率下降4.88ppt至37.53％。

   1H24医药制造板块营收11.60亿元,同比增长4.8％,板块毛利率略微下降4.9ppt至61.2％;医药商业营收同比增长5.5％至11.85亿元,毛利率基本持平为4.1％。

   2Q24实现收入21.56亿元,同/环比变化+11.7％/-4.1％;归母净利润2.06亿元,同/环比变化+29.6％/+87.6％,毛利率同/环比变化+4.1/+5.1ppt至37.1％。公司利润环比改善主要是维生素价格提升及费用率下降所致。

   发展趋势维生素价格上涨驱动盈利环比提升。由于巴斯夫维生素A和E装置因不可抗力事件影响停产1,以及国内部分维生素E装置停产检修等,全球维生素A和维生素E供应阶段性收紧,致国内维生素A和E市场价格大幅上涨。

   据博亚和讯,截至目前维生素A(50万IU/g)市场报价330元/千克,维生素E(50％)市场报价162.5元/千克,相较年初分别上涨173％/355％。由于巴斯夫声称维生素A、E等装置不会早于2025年1月复产,以及考虑到维生素E全球新增产能相对较少,我们预计下半年维生素E价格和盈利有望保持较好水平,或将驱动公司维生素盈利环比持续提升。

   医药制造板块稳步推进产业结构调整,梳理研发管线。据公告,子公司创新生物稳步推进制剂新基地项目,承接制剂产能,推进制剂产品出口销售业务,继续开拓健康产品业务渠道与品类覆盖范围。子公司新码生物在创新药行业承压中精细运营,推进现有创新药研发工作。我们认为医药板块新产品逐步放量有望驱动公司长期成长。

   盈利预测与估值由于维生素价格上涨,我们上调2024/25年盈利预测128％/78％至10.6亿元和11.3亿元,目前公司股价对应2024/25年市盈率13.3/12.4x。由于上调盈利预测但考虑板块估值中枢下行,我们上调目标价64％至18元,对应23％的上涨空间和2024/25年16.3/15.3x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险维生素销量和价格低于预期。