依依股份(001206):H1归母净利同增112％,股权激励彰显发展信心

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩,收入实现8.1亿元,同增29.3％,归母净利润实现1亿元,同增111.7％,业绩符合我们预期。分季度看,1Q/2Q24收入分别同增35.2％/24.5％,归母净利润分别同比扭亏/+12.1％。同时公司发布半年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利2.7元(含税),分红率51.9％。

   发展趋势1、海外客户订单恢复、新客拓展,助力1H24收入快增。1)分品类:1H24宠物一次性卫生护理用品收入同增29.1％至7.6亿元,其中宠物尿垫/宠物尿裤收入分别同增30.5％/13.3％,收入增长主因海外渠道库存调整完毕,原有客户下单恢复及新客户拓展;无纺布、个人一次性卫生护理用品收入同增33％/38.6％;2)分地区:1H24境外/境内收入分别实现7.6/0.5亿元,分别同增29.4％/28.7％。

   2、规模效应强化带动毛利端改善,汇兑等影响下净利率短期承压。毛利端,公司1H24毛利率同增5.5ppt至18.9％,其中Q1/Q2毛利率分别为18.2％/19.5％,持续改善主因渠道下单节奏恢复带动公司出货量提升,生产端规模效应持续显现,原材料采购价格平稳运行;费用端,Q2公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.2ppt/-0.1ppt/+6.3ppt,汇兑收益减少下财务费用率同比提升。综合影响下,公司Q2归母净利率实现12.3％,同比-1.4ppt。

   3、股权激励计划目标明确,有望充分调动核心骨干积极性。8月16日,公司发布《2024年员工持股计划(草案)》,拟向激励对象授予190.8万股(占总股本1.03％),授予对象覆盖董事、副总经理及核心业务骨干等合计65名员工,首次授予价格为6.42元/股。考核方式上,本次股权激励以营业收入为考核目标,2024-26年营收目标值分别为16.71/18.8/20.6亿元,对应同增25％/12.5％/9.6％。我们认为公司本次股权激励覆盖范围广且力度较大,考核目标设置较为稳健,有望充分调动员工积极性,支撑公司后续持续成长。

   4、关注渠道下单恢复、新客户开拓下公司24年营收成长趋势。据海关总署,1H24我国纸浆、纸制其他卫生用品(公司出口报关类目)出口额同增17.8％。

   我们认为,当前海外渠道客户下单节奏已基本恢复,随欧美传统消费旺季来临及新客户开拓,公司本年在手订单有望延续充足;中长期看,公司国内自有品牌+海外代工有望同步发展,打开成长天花板。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应2024/25年13/11倍P/E。维持跑赢行业评级,基于市场风险偏好调整,下调目标价18％至16.5元,对应2024/25年18/15倍P/E,有35％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;核心客户流失。