天佑德酒(002646):省外收入高增,营销力度加大-2024年中报点评

报告要点:

   事件公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总营收7.59亿元(+14.93％),归母净利0.80亿元(-17.53％),扣非归母净利0.76亿元(-17.94％)。24Q2单季,公司实现总营收2.33亿元(-11.82％),归母净利-0.29亿元(-248.08％),扣非归母净利-0.30亿元(-275.38％)。公司每股拟派发现金红利0.033元。

   100+元/500ml产品收入同比+12.60％,青海省外收入增速领先1)100元/500ml以上价位段产品收入同比+12.60％。2024H1,公司青稞白酒、其他青稞酒类、葡萄酒、其他收入分别为6.39、0.03、0.05、1.12亿元,同比+8.49％、-2.34％、-14.96％、+78.88％,其他收入主要为电子商务平台业务等。公司青稞白酒产品分价位带来看,100元/500ml以上、100元/500ml以下白酒产品收入分别为3.33、3.06亿元,同比+12.60％、+4.35％,公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作,推动100-200元/500ml价位段产品销售提升;其中,人之德产品开展大排面陈列工作,单品销售增幅明显;福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著,大本营市场全区域覆盖进一步得到提升。2)分渠道看:24H1,公司经销、直销收入分别为5.66、0.81亿元,同比+7.28％、+15.16％;24H1末,公司经销商数量为627家,H1净增28家。3)青稞白酒销量同比+11.15％。24H1,公司青稞白酒销量为8,795吨,同比+11.15％,推算单价为36.34元/500ml,同比-2.39％。4)青海省外收入增速领先。24H1,公司青海省内、青海省外、国外收入分别为5.04、2.40、0.02亿元,同比+6.42％、+35.34％、-8.33％;24H1末,青海省内、其他 地区经销商数量分别为79、548家,H1净增2、26家,甘肃市场经销商体系持续完善。

   青稞白酒毛利率较稳健,H1加大广宣及市场费用投入1)青稞白酒毛利率较稳健。24H1,公司毛利率为59.45％,同比-3.50pct,主要受葡萄酒及其他业务毛利率下降影响,青稞白酒毛利率较稳健、为68.56％,同比-0.22pct;归母净利率为10.49％,同比-4.13pct,主要由于毛利率下降及费用率增加。24H1,公司销售、管理、财务费用率分别为20.86％、11.28％、-0.72％,同比+1.14、+0.71、+0.93pct,销售费用率提升主要由于广告宣传及市场费用同增42.15％,财务费用率增加主要受美元汇率变动影响。2)费用较刚性,短期影响Q2利润率。24Q2,公司毛利率为51.38％,同比-10.59pct,归母净利率为-12.33％,同比-19.67pct,主要由于毛利率下降及费用率增加。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.11、1.55、2.06亿元,同比增长+23.35％、+40.36％、+32.69％,对应8月22日PE分别为38、27、21倍(市值42亿元),维持"增持"评级。

   风险提示消费复苏不及预期风险、市场竞争过剧风险、政策变动风险。