纳思达(002180):国产打印机龙头,业绩回暖趋势明显-深度研究报告

国产打印机行业稀缺标的,深耕打印数十年。2000年,公司在珠海成立,专注打印机行业23年,已成为全国第一、全球出货量第四的激光打印机厂商。公司核心业务可分为原装打印机及耗材、通用耗材及芯片三部分。在打印机业务方面,公司通过多年的技术积累,完全掌握了打印机各级源代码和软固件核心技术,完成了自零部件到打印机设备及打印管理服务的全产业链布局。同时,公司在集成电路行业处于领先地位,不断在中高端工业领域和汽车电子领域推出新产品,实现了在工控和汽车市场应用的深度覆盖。2023年,公司营业收入240.62亿元;其中,原装打印机及耗材、通用耗材、芯片分别贡献营收177.69/44.80/8.74亿元,同比变动分别为-2.88％/-19.66％/-26.20％;毛利率分别为30.43％/31.54％/56.62％,同比变动分别为-1.23pp/2.35pp/-7.09pp。2024年一季度营业收入为62.92亿元,同比下降3.49％;净利润3.03亿元,同比增长38.28％。

   国产打印机前景广阔,市场空间有望持续扩展。目前,我国A4激光打印机国产化率仅为40％,A3等中高端机型国产化率更低。随着全球市场规模的扩大、"居家打印"的需求增长以及国产替代的持续推进,国产化空间较大。根据MordorIntelligence数据预测,全球打印机市场规模预计在2024年为543.5亿美元,到2029年将达到678.8亿美元,年复合增长率为4.55％。在美日等国家,打印机入户率高达50％,而我国2022年打印机入户率仅为8.9％,预计随着我国消费市场的复苏,家用市场仍有较大提升空间。此外,打印机作为计算机外设的重要组成部分,能够直接接触计算机系统的数字信息资料,在信息安全领域扮演着至关重要的角色,预计随着信创持续推进,国产打印机替代进程有望加速。

   角力"卡脖子"技术,A3打印机放量可期。2023年,子公司奔图突破国外"卡脖子"技术,推出首款自主研发的A3打印机。由于A3打印机价格远超A4打印机,A3打印机放量将促进公司销售均价提升,显著提高毛利率。2024年一季度,公司A3打印机出货量同比增长约40％,带动奔图毛利率较去年同期增长约9％。随着信创回暖以及产品综合竞争力的提升,A3打印机有望持续放量,并进一步提升公司的盈利能力。此外,子公司极海微坚持国产替代战略,不断增加研发投入,专注于"工控+汽车"双轮驱动布局,在2023年推出高适配型APM32F411系列MCU、国内首颗GURC01系列超声波传感和信号处理器等新产品,有望成为国内一线MCU核心供应商。

   投资建议:公司A3打印机销量表现亮眼,中高端机型打开成长空间,结合2024年上半年业绩预告,我们给予2024-2026年归母净利润预测为15.55、18.61、24.35亿元,对应增速125.1％、19.7％、30.9％;对应EPS(摊薄)分别为1.1元、1.3元、1.7元。估值方面,我们采用分部估值,给予公司485.5亿元目标市值,对应PE为31.2倍,目标价34.3元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:商誉减值风险;信创进展不及预期;A3打印机放量不及预期。