鹏鼎控股(002938):24H1营收稳健增长,看好AI硬件创新周期开启新一轮成长

事件:公司发布2024年半年报,24H1公司实现营收131.26亿元,同比+13.79％;实现归母净利润7.84亿元,同比-3.40％;实现扣非净利润7.56亿元,同比+2.17％。其中单季度Q2实现营收64.40亿元,同比+32.28％,环比-3.69％;实现归母净利润2.87亿元,同比-27.03％,环比-42.29％;实现扣非净利润2.52亿元,同比-25.01％,环比-50.00％。

   消费电子业务同比高增长,盈利能力短期承压:收入端:受益于24H1下游消费电子需求回暖及AI浪潮的影响,公司营收稳健增长。分产品看,通讯用板营收87.30亿元,同比+3.68％,毛利率为16.29％,同比-1.84pcts;消费电子及计算机用板营收39.31亿元,同比+36.57％,毛利率为21.72％,同比+2.66pcts,我们认为主要系受益于大客户Q2发布平板新品带来的订单增长。汽车及服务器产品营收4.30亿元,同比+94.31％,主要系雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长及AI服务器出货量成长显著。利润端:2024年H1公司毛利率为17.97％,同比-0.34pct;净利率为5.97％,同比-1.07pcts;2024年Q2毛利率为15.48％,同比+0.73pct,环比-4.89pcts;

   净利率为4.46％,同比-3.62pcts,环比-2.98pcts。盈利能力有所下滑,主要系:1)二季度以来,公司产品整体仍存在一定的价格压力。我们认为,主要系大客户降价促销有所压价;2)二季度期间,公司提前为下半年旺季量产做准备,导致期间费用同比有所增加,造成成本有一定上升;3)公司为布局未来产品增加研发投入。费用端:2024年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70％/4.26％/8.22％/-2.96％,同期变动-0.03/-0.34/+0.45/-0.20pct。

   核心受益AI浪潮,看好AI硬件创新周期开启新一轮成长:AI技术的发展对PCB产品的性能提出了更高要求,推动多层板、高速板以及HDI产品的需求不断增长。公司作为PCB龙头企业,始终坚持发展高阶PCB产品。针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求,公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目,根据中报,项目一期工程已投产,二期工程正在加快建设中,预计项目完成后,将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。AI浪潮将推动电子产品进一步创新升级变化,驱动新一轮换机周期。下游终端厂商持续拓展AI相关应用场景,AI创新驱动需求回暖,我们看好AI手机带来的换机热潮,公司有望受益于新一轮需求增长。大客户在6月WWDC大会上宣布与OpenAI建立合作伙伴关系,并整合ChatGPT技术推出AppleIntelligence,首批支持AppleIntelligence的手机机型仅iPhone15Pro及iPhone15ProMax。我们认为大客户新机全系支持端侧AI,AppleIntelligence将成为终端升级换机周期的重要催化剂。公司软硬板有望充分受益端侧AI带来的硬件升级趋势。

   发布股票激励计划,彰显长期发展信心:公司同时发布2024年股票激励计划草案,本激励计划授予限制性股票的授予价格为17.70元/股。激励计划拟授予的限制性股票总量为946.99万股,占公司总股本的0.41％。本激励计划授予的激励对象人数共计388人,主要为公司核心技术(业务)人员。考核年度为2024-2026年三个会计年度,考核目标以当年加权平均净资产收益率及营业收入达成率为指标:1)加权平均净资产收益率目标值为高于当年行业平均的50％,触发值为10％;2)营业收入达成率目标值分别为403/428/438亿元,触发值为80％。本次激励计划考核目标清晰,彰显了公司对中长期业绩增长的信心,有望进一步健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起,保障公司的长远发展。

   维持"买入"评级:终端AI创新有望给公司软硬板带来量价齐升,公司持续加大在汽车、服务器领域研发投入,随着后续泰国厂产能释放,看好24年AI终端、汽车及服务器为公司业绩带来增量,预估公司2024年-2026年归母净利润为36.50亿元、45.43亿元、51.51亿元,EPS分别为1.57元、1.96元、2.22元,对应PE分别为21X、17X、15X。

   风险提示:宏观经济波动风险,下游需求不及预期,扩产进度不及预期,汇率波动影响。