恒力石化(600346):检修无碍稳定盈利,开支尾声现金流有望改善

1H24业绩符合我们预期恒力石化公布1H24业绩:公司实现营收1126亿元,同比+3％;归母净利润40.2亿元,同比+32％,归母净利润基本符合我们预期。2Q24实现归母净利润18.8亿元,同比-7％,环比-12％。

   分板块来看,1H24上游炼化和乙烯业务盈利14.61亿元,同比-54％;PTA业务盈利2.56亿元,同比扭亏为盈;涤纶长丝业务盈利6.57亿元,同比+5％。

   发展趋势烯烃及下游盈利水平维持在低位,芳烃高景气度。根据NYMEX数据,2Q24布伦特原油价格环比1Q24均价上涨3美元/桶,但炼化盈利整体仍在较低水平。1H24芳烃(PX+纯苯)利润则维持高位,我们估计,平均芳烃吨毛利接近2000元/吨且芳烃景气度将在2024-2025年继续维持高位。此外,1Q24油价上行带来了一定库存收益,2Q24我们认为炼化板块盈利环比下滑,主要系1)库存损失;2)部分装置检修。

   3Q24炼化产品销量有望恢复。我们认为,2Q24公司炼化装置的检修影响了炼化产品的销量:1H24炼化产品销量同比-24％至855万吨。随着检修计划的完成,我们预计3Q24公司销量将环比提升。

   新材料园区投资接近尾声,股利稳中有升。我们预计新材料园区的投资接近尾声,并将于2024年下半年至2025年完成投产。根据公司公告:1)公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目,公司预计2024年下半年实现全面投产;2)苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目公司预计2025年上半年全部建成投产。

   我们预计,公司新产能投放接近尾声,2024-25年资本开支将同比下降,2H24资本开支有望环比大幅下降,公司明年现金流有望改善,派息比例稳中有升。

   终止分拆康辉新材上市。根据公司公告,公司子公司康辉新材停止上市,我们认为恒力石化将继续负担康辉新材的资本开支。

   盈利预测与估值维持2024/25年盈利预测不变,维持目标价16元(14.0倍/12.6倍的2024/2025年市盈率和20％的上行空间)和跑赢行业评级不变。当前股价对应11.7倍/10.5倍2024/2025年市盈率。

   风险国际油价剧烈波动,新项目推进不及预期