司太立(603520):半年报业绩符合预期,国内制剂持续放量-2024年半年报点评

事项:

   8月22日,公司发布2024年半年报。24年上半年公司实现收入13.30亿元(+22.75％),归母净利润0.23亿元(-35.09％),扣非归母净利润0.20亿元(-23.29％)。24Q2公司收入6.88亿元(+32.86％),归母净利润0.11亿元(-58.71％),扣非归母净利润0.10亿元(-44.90％)。

   评论:

   造影剂业务竞争优势持续增强。分业务看,24H1公司造影剂收入10.68亿元(+20.3％),其中国内制剂业务收入2.97亿元(+27.4％),碘原料药+中间体7.71亿元(+17.7％),CDMO业务收入0.35亿元(-10.4％),喹诺酮收入0.34亿元(+49.0％)。

   集采推进国内制剂持续放量,出海战略有序实施。借助于山东省集采和国家集采的中选,建立并完善公司在全国各省的销售网络,组建专业化的学术团队进行推广,24H1公司国内制剂业务实现销售收入2.97亿元,同比增长27.4％。在研管线方面,钆贝葡胺注射液于2024年5月获得国家药品监督管理局药品注册证书,另有多项超声造影剂、磁共振造影剂产品正积极研发注册。同时,借助上海司太立+爱尔兰双平台优势,公司有望逐步突破海外高端市场,打开成长天花板。我们预计未来随着集中采购推进放量,叠加海外造影剂出口放量,公司制剂业务有望迎来新增量。

   二季度碘价小幅反弹,利润有所承压。据海关数据平台,自2023年以来进口碘价维持高位水平,2024年7月进口平均单价达到65.13美元/kg。随着上游大型碘供应企业扩产,以及中小型碘矿产能释放,我们预计未来碘价整体呈现下降趋势。此外,公司还通过纵向(与现有供应商进行更深度合作)和横向(拓宽采购渠道)切入的模式控制采购成本。综合看,公司成本端在过去几年的承压状态有望逐季度向好,有望带来更高的利润弹性。

   投资建议:据公司24年中报及成本端碘价高企的情况,我们调整2024-2026年公司归母净利润预测为1.56、3.13和4.40亿元(24-26年预测前值分别为1.70、4.01和6.17亿元),同比增长253.6％、100.3％和40.6％,当前股价对应2024-2026年PE分别为23、12和8倍。考虑到公司潜在的增长前景,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2024年30倍PE,对应目标价为11元。维持"强推"评级。

   风险提示:碘造影剂市场价格下降;制剂集采落标风险;行业竞争加剧;海外开拓不及预期。