芒果超媒(300413):24H1核心视频业务筑底期,H2大剧支撑增长

事件:公司发布24年中报,24H1收入69.6亿元,同比增长2.5％;归母净利润10.6亿元,同比下滑15.5％;扣非归母净利润9.1亿元,同比下滑23.0％。

   单Q2收入36.4亿元,同比下滑1.5％;归母净利润5.9亿元,同比下滑16.7％,略低于预期;扣非归母净利润4.5亿元,同比下滑32.0％。

   投资要点:根据公司财报,互联网视频业务24H1收入为50亿元,同比下滑4％,毛利率为36％,同比下滑7pct;收入和利润率主要受运营商业务拖累。会员收入在优质内容带动下量价齐升。会员业务24H1收入为25亿元,同比增长27％。在《歌手》等热门节目带动,我们预计Q2会员收入增速环比Q1上移。广告有波动但复苏趋势不变。广告业务24H1收入为17亿元,同比下滑4％,22H1以来半年收入降幅持续缩窄。我们预计Q2广告收入由于基数+部分节目台网分成同比下滑,但全年仍有望止跌回升。运营商业务仍在承压期。

   运营商业务24H1收入为7.5亿元,同比下滑46％。根据广电总局,自23年8月起在有线电视、IPTV、互联网电视三领域开展治理电视"套娃"收费和操作复杂的工作,24年5月表示实现了"开机看直播、收费包压减50％、提升消费透明度"的治理目标。由于渐进式监管,芒果Q2运营商业务收入较Q1下降幅度更大,但风险已逐步释放。

   非核心视频业务经营改善。根据公司财报,非互联网视频业务24H1收入为20亿元,同比增长21％,毛利率11％,同比下降1pct。其中,金鹰卡通24H1利润总额同比增长约15％;小芒亏损收窄,24H1亏损率为14％(23年全年亏损率为25％)。

   费用有效控制。根据公司财报,24H1销售费用/管理费用/研发费用绝对值分别同比减少16％/21％/17％,费用率亦降至历史低位。现金流由于内容支出短期受影响。24H1经营活动产生的现金流净额为-1.8亿元,其中Q1/Q2分别为1.7/-3.5亿元。无形资产口径,本期影视版权新增值为30亿元,同比增长8％。货币资金减少由于购买定期存款、大额存单等。截至24年底,公司货币资金为32亿元,期初为119亿元;定期存款及大额存单本期新增77亿元(其他流动资产和债权投资科目)。24H1投资收益1.5亿元,主要为定期存款、大额存款和结构性存款的利息收入。

   下调盈利预测。考虑到运营商业务承压,我们下调公司24-26年归母净利润预测为18.31/21.70/24.87亿元(原预测为19.66/22.48/25.53亿元)。

   维持买入评级。当前股价已部分体现悲观预期。短期看,大屏整治压力已逐渐释放;所得税率提升至15％上半年已经体现;H2重点剧集《小巷人家》《长乐曲》《国色芳华》《水龙吟》有望支撑会员持续亮眼增长。中长期看,出海、科技仍有空间。维持买入评级。

   风险提示:综艺剧集表现不及预期,广告恢复不及预期,内容电商亏损缩窄不及预期。