海泰新光(688677):短期业绩承压,库存影响有望年内消退-2024年中报点评

业绩表现:2024H1公司实现营业收入2.2亿元,同比降低17.7％;实现归母净利润0.71亿元,同比降低21.02％;扣非归母净利0.65亿元,同比降低24.55％。2024Q2单季度来看,公司实现营业收入1.03亿元,同比降低13.91％;实现归母净利润0.32亿元,同比降低21.43％;扣非归母净利0.28亿元,同比降低28.25％。

   分业务看,公司内窥镜行业收入1.76亿元,同比降低16.74％,占主营收入80.47％,同比增长1.28pct;光学行业收入0.43亿元,同比降低23.13％,占主营收入19.53％。分地区看,2024H1公司实现国内收入0.66亿元,占比30％,同比降低15.49％;海外收入1.54亿元,占比70％,同比降低18.60％。

   大客户23H1备货致高基数的影响逐步消退,泰国工厂加速建设及认证。2024H1因美国客户去库存导致拿货节奏放缓,短期内带来公司营收端的下降,但美国客户的新一代内窥镜系统销售呈上升趋势,作为其核心部件的唯一供应商,预计伴随客户库存回归较低水平,公司发货节奏将逐步回归正常。公司的美国子公司奥美克已通过美国客户认证,目前正在测试业务流程,通过测试后奥美克将直接接收美国客户的订单并完成发货。此外,泰国子公司的生产能力建设和认证进度正加速进行中,公司构建总部、泰国子公司、美国子公司的产业协同链条,有望降低国际政策变动对公司业务的潜在影响。

   自有品牌推进顺利,24H2新品陆续拿证。2024H1公司研发费用为0.31亿元,同比降低10.61％,主要系2023年研发人员股权激励费用的高基数所致;研发费用率为13.98％,同比增长1.11pct;研发人员数量为128人,占比15.67％。2024H1公司新增专利申请8项,新增授权专利16项,成功获得4K及4K荧光胸腹腔内窥镜、4K宫腔内窥镜、4K膀胱内窥镜、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可。公司第二代4K内窥镜系统在春节过后实现量产销售,已经累积发货超100套,同时公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行内窥镜产品和外延产品的开发,2024H2有望陆续拿证并贡献新的收入增量。

   费用投入加大,下半年净利率有望回升。毛利水平较为稳定。2024上半年,公司管理费用率为10.91％,同比增长1.67pct;销售费用率为4.65％,同比增长1.5pct,主要系公司建立营销团队及自有品牌建设加大了营销投入。2024H1公司销售毛利率为64.09％,同比降低0.02pct;销售净利率为31.66％,同比降低1.08pct。

   【投资建议】公司美国大客户去库存影响逐步出清,自有品牌稳步推进,我们调整了此前的盈利预测,我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.01/6.22/7.5亿元,归母净利分别为1.54/2.14/2.84亿元,EPS分别为1.28/1.77/2.36元,对应PE分别为21.92/15.82/11.91倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】汇率风险政策变化的风险行业竞争加剧的风险国际贸易环境变化的风险