明月镜片(301101):大单品保持较快增长,盈利能力进一步加强-点评报告

事件:公司发布24H1业绩,实现营收3.85亿元/+5.21％,实现归母净利润0.89亿元/+11.04％,扣非归母净利润0.75亿元/+7.12％。24Q1/24Q2分别实现营收1.92/1.93亿元,同比+11.93％/-0.72％,归母净利润0.42/0.47亿元,同比+20.42％/+3.74％,扣非归母净利润0.35/0.41亿元,同比+15.04％/+1.16％。

   点评:

   24H1行业承压,公司迅速调整、核心产品稳健增长:24H1公司镜片业务实现收入3.2亿元/+12.08％,毛利率63.48％/+3.53pct,若剔除海外业务的不利影响,镜片业务同比增长13.98％;原料业务实现收入0.31亿元/-36.77％,毛利率27.1％/+1.96pct;成镜收入0.25亿元/-5.31％,镜架收入0.05亿元/+156.63％。

   公司持续提升渠道力与分销效率,拓宽客户网络覆盖面:24H1公司直销模式收入2.13亿/-4.91％,经销模式收入1.38亿/+24.32％,直营电商收入0.31亿/+14.81％。目前,公司已与宝岛眼镜、爱尔眼科、博士眼镜、千叶眼镜、南吴眼镜、中山眼科、JINS等国内外知名眼镜连锁品牌达成合作关系。同时,公司一直以助力客户成功为导向,强化对客户的赋能支持,组织专业培训会加强客户专业水平,提升明月的美誉度;举办客户行业活动、亮相眼科眼视光学术大会、国际眼科学学术会议进一步加强行业影响力,针对客户需求形成完善的解决方案,形成差异化的竞争优势。

   离焦镜享受行业红利高增,我们预计pro占比提升下公司离焦镜产品单价稳定:24H1三大明星单品占常规镜片收入占比达55.79％。①PMC超亮收入同比增长58.82％;②1.71系列收入同比增长24.4％。近视防控产品保持快速增长,"轻松控"系列收入7610.16万元,同比增长38.86％。

   产品结构优化带动毛利率提升,盈利能力进一步加强。24Q1/Q2毛利率分别为58.1％/60.7％,同比提升1.9/3.6PCT。24H1销售费用7,358万元,同比增长9.5％,销售费用率19.1％,同比提升0.7pct;管理费用4,460万元,同比增长27％,管理费用率11.6％,同比提升2pct;研发费用1,472万元,同比增长31％,研发费用率3.8％,同比提升0.7pct。24H1归母净利率23.1％,同比提升1.2pct,24Q2归母净利率24.2％,同比提升1pct。

   盈利预测与投资评级:消费力疲软下眼镜行业短期面临考验,但居民眼健康意识的提升是大势所趋,且配镜属于刚性消费,公司作为国内稀缺眼镜品牌,在渠道、产品、品牌力方面具备优势,我们预计公司在核心大单品带动下仍将获得较好业绩增长。考虑到当前宏观经济因素,我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.89/2.26/2.65亿元,同比增长20％/20％/17％,对应8月22日股价的估值分别为27/22/19X,维持"买入"评级。

   风险因素:新产品放量不及预期,政策风险,市场竞争加剧等。