合康新能(300048):H1经营效率持续改善,户储业务快速发力

事件:公司上半年实现收入17.09亿元,同比+136.65％,归母净利润0.09亿元,同比+471.13％;其中Q2季度收入10.11亿元,同比+158.67％,实现归母净利润-0.02亿元,同比+16.22％。

   户储业务亟待放量,光伏EPC大幅增长:24H1户储收入5847.4万元,同比+57.7％;毛利率15.8％,同比大幅+11.05pct,随着公司户储新品推出以及后续规模效应有望增加,我们预计盈利能力也将持续提升。上半年公司光伏EPC类业务收入12.05亿元,同比+433.48％,毛利率9.75％,同比+1.54pct;其中子公司合肥美的合康能源科技有限公司上半年实现净利润3790.9万元,为公司最大利润点。传统变频业务受宏观经济影响,24H1收入3.51亿元,同比-0.27％,毛利率30.87％,同比+7.93pct。

   研发费用投入大幅上升,费用率控制效果显著:公司24Q1/Q2研发费用率为8.61％、8.32％,同比分别+0.88、+2.39pct,公司在新能源业务持续投入研发,提高产品竞争力;上半年销售费用率、管理费用率同比分别-6.4、-2.9pct,经营效率大幅改善。

   账面现金较为充裕,经营性现金流改善:公司货币现金9.16亿元,无短期及长期借款,账面净现金较为充足;Q2经营性净现金流1.87亿,去年同期为-0.3亿,报表质量扎实。上半年公司存货及应收账款周转天数为91.1天、99.6天,较去年同期大幅改善39.92天、80.83天,周转效率明显改善。

   盈利预测与投资评级:我们认为,下半年公司变频器主业或受益于大规模设备更新的政策推动,未来订单有望逐渐回暖。新能源业务板块,公司竞争力不断提升,商业模式逐渐成熟,有望进入兑现期。我们预计公司24-26年收入38.0/47.60/58.0亿元,分别同比增长154.9/25.2/21.9％;归母净利润为0.47/1.22/2.13亿元,分别同比增长121.3/160.3/74.6％;对应PE102.5/39.4/22.6x,维持"买入"评级。

   风险因素:户储业务发展不及预期;EPC业务盈利能力下滑;变频业务受宏观经济波动影响等。