芒果超媒(300413):优质内容拉动会员收入增长,积极探索AI、出海新领域-半年报点评

具体事件:公司发布2024半年报。2024H1公司实现营业收入69.60亿元,同增2.46％;归母净利润10.65亿元,同减15.45％,主要是由于企业所得税优惠政策变化后,公司所得税费用增加,导致税后利润同比有所下滑(营业利润同比增长2.15％至12.33亿元)。其中2024Q2公司实现营业收入36.36亿元,同增0.07％;归母净利润5.93亿元,同减16.04％。

   综艺有效播放量稳居行业第一,AI大模型备案通过。2024H1芒果TV上线综艺56档(同比增长17档),包括《歌手2024》《你好,星期六2024》《大侦探9》等综N代及《魔方新世界》《灿烂的花园》等创新综艺,上线影视剧17部、"芒果短剧"竖屏短剧150余部,包括热播剧《与凤行》及"大芒剧场"上星微短剧《折眉》等。据云合数据,2024H1芒果TV全网网络/电视综艺有效播放榜单TOP20分别占7/5席,市占率达到21.6/16.6％,综艺有效播放量稳居行业第一,其中《歌手2024》凭借突破性直播音综模式成为2024H1超级爆款,各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一,全网传播总量1589亿次,芒果TV站内点击量突破38亿;剧集方面与腾讯联合出品《与凤行》有效播放量达29.5亿,位列全网剧集有效播放榜单第二,内容质量保持稳定。后续公司综艺剧集内容储备丰富,包括《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》等重点综艺,《国色芳华》《水龙吟》等80部重点影视剧,近150部微短剧及动画、纪录片、晚会等,以"长短结合"的方式共同促进优质内容产出,内容优势有望延续。此外,公司积极探索AIGC影视应用方向,报告期内自研"芒果大模型"已通过备案,已孵化出国内首个AI导演"爱芒"、AI表演者巨型AI芒果崽等40余个相关应用,落地节目创作、广告投放、平 台运营、视频生成等多业务场景。

   业务结构加速优化,重点发力会员业务。1)会员业务:2024H1会员收入24.86亿元,同比增长26.77％,占互联网视频业务收入50％+,C端看公司通过加大内容投入、创新会员权益体系等方式增加会员留存、提高ARPPU值,实现量价双升;B端看公司通过中国移动芒果卡、淘宝88VIP等项目合作拓展渠道增量合作,8月公司与中国移动子公司咪咕文化再度签署《2024-2026年整体合作框架协议》规定合作期内合作金额不低于44亿元,目前芒果卡销量已突破2000万,88VIP会员规模超过4200万,预计新增会员后续续费有望进一步贡献业绩增量。2)运营商业务:为落实电视行业治理工作部署,短期内运营商业务受大屏推荐免费节目增加影响同比下滑46％至7.5亿元,长期看公司作为唯一同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体仍有望受益于行业用户粘性提升。3)广告业务:同比下滑3.85％至17.21亿元,上半年行业复苏较缓但整体趋势不变,预计全年广告业务有望依托公司内容及平台优势加快恢复节奏。

   全平台协同融合,内容出海未来可期。2023年10月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100％股权,芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块,在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应,报告期内金鹰卡通利润总额同比增长15％,领跑亲子少儿内容收视。小芒电商则依托芒果生态优质内容IP和艺人资源,持续保持快速发展态势,报告期内GMV达66.5亿元,同比增长近50％,减亏近4成,《胶个朋友》带动机甲产品销售近50万件,国风机甲等特色商品及内容提升男性用户占比至30％,小芒内容+电商定制综艺《跳进地理书的旅行2》实现商品成交额近亿元,多场直播成交规模达到行业头部直播间水平,后续或逐步探索"银发族"市场。此外,公司同步拓展海外市场,2024年启动"倍增计划",报告期内芒果TV国际APP海外下载量突破1.9亿次,目标年底达到2.6亿次。芒果TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营,将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补,有望实现协同效应的最大价值化。

   盈利预测与评级:长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力,2024年储备内容丰富有望拉动业绩增长。其中受2023年10月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响,公司2023年净利润大幅上升,2024年起公司将根据新税收政策缴纳所得税,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润20.60/23.67/26.25亿元,同比变动-42％/+15％/+11％,对应PE18/16/14x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。