冠豪高新(600433):盈利小幅承压,产品矩阵加速扩张-半年报点评

公司发布2024半年报:2024H1实现收入34.54亿元(同比+0.2％),归母净利润0.85亿元(同比+264.3％),扣非归母净利润0.50亿元(同比+182.4％);2024Q2实现收入17.64亿元(同比-3.2％),归母净利润0.42亿元(同比+171.7％),扣非归母净利润0.13亿元((同比+118.8％)。产销环比改善、均价小幅下降,成本抬升、盈利略承压。

   特纸表现优异,白卡略承压。根据我们测算,公司Q2产销景气,销量约为21.7万吨(环比约+1万吨)。均价环比维持稳定,其中白卡由于供需压力、价盘承压(24Q2白卡均价环比-7.2％);特纸下游需求稳健(24H1全国热敏纸产量同比+6.1％,销售额+7.2％),Q2热转印提价落地较优,预计均价环比上行;不干胶供需稳定,预计价盘平稳。我们预计Q2成本压力仍存,吨盈利小幅下降。展望未来,Q3淡季均价震荡向下,高价浆持续入库成本抬升,吨盈利延续承压;Q4需求回暖＆低价浆入库改善成本,吨盈利有望修复。

   浆纸一体化基地初成,产品领域拓宽。公司白卡产能60万吨、特种纸产能20万吨、不干胶产能9.5万吨,受益于产品、客户、规模等综合优势,产能利用率常年维持高位。展望未来,30万吨高档涂布白卡纸机已顺利试产、6万吨特种纸项目主体设备基本安装完成,湛江中纸40万吨化机浆项目启动招标工作,浆纸一体化基地初成。此外,公司积极横向拓宽业务领域,凭借自身技术＆研发基础探索新材料领域,目前特种纤维复合材料中试试验线项目已完成主体设备合同签订,未来有望贡献显著增量。

   盈利同比改善,费用管控优异。2024Q2公司毛利率为9.3％(同比+6.7pct,环比-4.7pct),归母净利率为2.4％(同比+5.6pct,环比-0.1pct),盈利变化主要受木浆成本波动。费用表现来看,2024Q2期间费用率为9.2％(同比-0.6pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.8％/4.5％/3.2％/0.8％((同比-0.32/-1.32/+0.01/+1.06pct),费用管控稳定。

   现金流＆营运能力稳定。2024Q2净经营现金流为2.94亿元(同比+0.50亿元);营运能力方面,截至2024Q2应收、应付、存货周转天数分别为48.15/48.28/73.39天(同比+0.7/+6.0/+6.4天)。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2、1.5、2.2亿元,对应PE为38.0X、31.8X、21.3X,维持"买入"评级,盈利预测下调主要系白卡行业供需压力扩大、纸价超预期承压;以及原材料木浆波动加剧,公司成本稳定性变弱。

   风险提示:原材料波动,产能爬坡不及预期,食品包装纸竞争加剧。