华正新材(603186):外贸业务表现亮眼,毛利率同比有所提升-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营收/归母净利润分别为89.1/9.0亿元,分别同比+0.3％/-3.0％;2Q2024实现营收/归母净利润分别为45.6/4.8亿元,分别同比-7.4％/-9.1％。

   点评:外贸业务表现亮眼,整家战略下定制业务延续增长:2024H1,分品类看,沙发/卧室产品/集成产品/定制家具分别实现营收49.4/15.3/12.7/4.9亿元,分别同比+14.2％/-19.9％/-17.4％/+24.9％。在产品和店态的迭代优化以及整家赋能体系变革下,公司定制业务收入保持较快增长,融合大店中整家套餐的销售占比超过35％。

   分区域看,2024H1内销/外销分别实现营收47.2/38.9亿元,分别同比-9.8％/+12.6％。

   内贸方面,收入受国内地产景气不佳影响有所下滑;外贸方面,公司通过推进与商超战略大客户的业务开展,抢抓了大批量优势品类订单,并聚焦功能沙发品类,大力进攻美式过渡风格,抢抓了功能单椅的发展机会,外贸收入快速增长。

   公司坚定"1+N+X"渠道战略,加速融合大店布局,持续推进全品类大家居的发展,我们估计2024Q2末公司大店数量较2024Q1末继续新增约10家,综合店数量新增约74家。

   原材料成本下行+定制业务逐步起量,公司毛利率同比提升:2024H1,公司毛利率为33.0％,同比+1.5pcts;归母净利率10.1％,同比-0.3pcts。分产品看,沙发/卧室产品/集成产品/定制家具的毛利率分别为35.1％/40.5％/30.6％/35.1％,分别同比+1.4/+5.2/+3.0/+6.9pcts;分地区看,内销/外销毛利率分别为37.8％/26.0％,分别同比+1.3/+2.9pcts。根据wind数据,1Q/2Q2024国内软泡聚醚市场主流吨均价分别为8984/8977元,分别同比-959/-811元。我们认为公司毛利率的提升主要原因系原材料成本的降低、定制起量后的规模效应、以及降本增效举措的持续推进。

   1H2024,公司的期间费用率为21.3％,同比+2.1pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0％/2.4％/2.0％/-0.2％,分别同比+0.9/+0.2/+0.6/+0.3pcts。

   其中,销售费用率的增加主要系销售人员薪酬增加、以及仓储租赁和相关服务费增加所致,财务费用率上升的原因是利息收入同比减少49.2％且汇兑收益同比减少48.8％所致,1H2024公司产生汇兑收益0.33亿元。

   2Q2024,公司毛利率为33.0％,同比+2.0pcts;归母净利率为10.4％,同比-0.2pcts。

   公司的期间费用率为20.6％,同比+3.2pcts;分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6％/1.5％/2.6％/-0.1％,分别同比+1.2/-0.9/+1.4/+1.6pcts。

   "以旧换新"政策陆续落地,公司积极跑通业务模式:自商务部出台《推动消费品以旧换新行动方案》以来,多个省份陆续发布了实施方案和操作细则,其中推动家装消费品换新是各地方案的重点工作内容之一。以旧换新为家居企业开辟了新的获客方式、创造新的增长点,龙头企业有望凭借规模和品牌优势抢先占领市场。公司目前已跑通"以旧换新"业务模式,并在5月获得央视CCTV1的关注及报道,助推家居换新新浪潮。

   软体家居龙头企业,维持"买入"评级:考虑到国内地产销售景气度低于预期、市场竞争程度超预期,我们下调公司2024-2026年营收预测至193.8/210.0/227.2亿元(下调幅度分别为9.5％/12.2％/15.1％),下调2024-2026年归母净利润预测分别为20.6/22.2/24.7亿元(下调幅度分别为6.8％/9.3％/9.0％),2024-2026年对应EPS分别为2.51/2.70/3.01元,当前股价对应PE分别为10/9/8倍。公司为软体家居龙头企业,积极探索和突破创新型商业模式,有望在未来持续提升市场份额。目前公司的估值水平处于历史底部位置,维持"买入"评级。

   风险提示:美国/中国地产销售低于预期,产品销售不及预期,市场竞争超预期。