安井食品(603345):主业维持强韧性,非经营性因素影响净利率

事件:公司2024H1实现营业收入75.44亿元,同比+9.4％;归母净利润8.03亿元,同比+9.2％;扣非净利润7.72亿元,同比+11.1％。2024Q2实现营业收入37.89亿元,同比+2.3％;归母净利润3.64亿元,同比-2.5％;扣非净利润3.52亿元,同比+0.8％。

   主业收入保持良好增长。2024H1公司速冻调制食品实现营收38.33亿元、同比+21.9％,面米制品实现营收12.91亿元、同比+1.4％,菜肴制品实现收入22.08亿元、同比+0.4％。公司主业产品保持良好增长,菜肴制品中预计小龙虾销售有一定拖累;两家子公司表现:新宏业2024H1营收同比-26.8％,净利润同比-79％;新柳伍2024H1实现营收同比-9.7％,净利润同比-21.0％。

   毛利率同比提升,非经营性因素略影响净利。2024H1实现毛利率23.9％,同比+1.8pct;2024Q2实现毛利率21.3％,同比+1.4pct,预计主要系成本改善和规模效应。2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.1/+1.1/+0.0/+0.1pct,其中管理费用提升主要系股权激励费用增加,其他费用维持稳定。非经营性因素:减值增加1000万元左右、税率提升0.2pct、政府减少补助1800万元。2024H1/Q2分别实现净利率10.8％/9.9％,同比-0.1/-0.4pct;2024H1/Q2扣非净利率分别同比+0.2/-0.1pct。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为158.21/175.63/190.07亿元,同比+12.64％/11.02％/8.22％;归母净利分别为16.34/18.81/20.78亿元,同比+10.56％/15.11％/10.46％,对应PE分别为13/11/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题,原材料成本波动。