重药控股(000950):业绩短期承压,现金流管理加强有望提升报表质量

公司发布2024半年报:重药控股2024年H1实现营业收入397.79亿元、归母

  净利润2.38亿元、扣非归母净利润2.19亿元,同比分别增长-2.3％,-53.65％,

  -53.86％;Q2营业收入201.55亿元、归母净利润1.35亿元、扣非归母净利润

  1.26亿元,同比分别增长-4.5％、-61.1％、-61.2％。

   集采扩面下纯销业务承压,资产减值影响表观业绩。由于医药行业的集中带

  量采购政策的提质扩面,公司纯销业务受到影响,2024H1收入294.94亿元、

  同比下滑5.67％。同时随着公司纯销业务规模的持续增长,公司应收账款进

  一步增加,加之西部地区收入占比较高,受区域经济条件影响应收账款回款

  时间延长。出于谨慎性考虑,公司2024年1-6月共计提减值准备2.61亿元

  (其中信用减值损失2.60亿元),对表观利润造成影响。公司将在合理控制

  风险的前提下,不断优化融资结构(2024H1财务费用率1.36％、相较于2023

  年报的1.63％已有改善),并采取加强应收账款考核力度、严控"两金"规

  模、加强采购管理、持续完善资信管理等措施加强现金流管理。

   全国布局深化,重庆市外收入占比提升。2024H1公司通过内生+外延新增5

  个地级市的布局,现已实现在全国32个省、直辖市、自治区及特别行政区布

  局,覆盖142个地级市。2024年H1重庆市场营业收入占公司营业收入比例

  的31.86％,重庆市外营业收入占公司营业收入比例的68.14％(相较于2023

  年年报的65.79％进一步提升)。

  o麻精和中药产品表现亮眼,零售业务持续扩张。分产品看,麻精药受益于区

  城批发网络的广泛覆盖、市占率稳固,2024H1收入14.58亿元、同比增长

  3.85％,区城批发网络的广泛覆蓋稳固了其在麻精药品批发领域的领导地位;

  中药2024H1实现73.5亿元营收,同比增长10.48％,浙江区域中药业务整

  合顺利、销售规模有望进一步提升。分业务看,零售业务表现强劲,2024H1

  收入17.53亿元,同比增长13.18％。截至上半年,零售门店总数增至1108

  家,较上年末增加74家,DTP药房数量达到169家。

   实控人拟变更,国改背景+央企赋能有利于现金流优化。根据公司公告,公司

  间接控股股东重庆化医控股(集团)公司正在与中国通用技术(集团)控股

  有限责任公司开展重庆医药健康产业有限公司(系公司控股股东)战略整合、

  无偿划转2％股权事宜。股权划拨完成后,公司实控人将变更为国务院国资委,

  有利于公司优化融资结构、完善资信管理、改善经营活动现金流,提升公司

  整体经营效率和盈利能力。

   投资建议:我们看好公司逐步优化应收账款及融资渠道管理,信用减值及财务

  费用率逐步降低,实控人变更进一步加强报表质量改善预期。考虑到集采价

  格调整影响持续,信用减值问题短期仍存在,预计2024-2026年实现归母净

  利润6.60/7.2717.89亿元,对应PE12/11/10x,给予"增持"评级。

   风险提示:信用减值、实控人变更进展、产品价格波动、政策变化等风险。