爱博医疗(688050):Q2业绩超预期,看好人工晶体+隐形眼镜双轮驱动高增长-公司点评报告

事件:公司发布2024年中报,2024H1实现营业收入6.86亿元(YoY+68.54％),归母净利润2.08亿元(YoY+27.49％),扣非净利润1.99亿元(YoY+29.95％);2024Q2单季度实现营业收入3.75亿元(YoY+72.91％),归母净利润1.05亿元(YoY+24.01％),扣非净利润1.00亿元(YoY+28.26％)。

   点评:1.公司Q2业绩超预期,人工晶体+隐形眼镜业务引领增长。24H1,"普诺明"等系列人工晶体受益集采中标开始放量以及多焦点等高端晶体逐步拓开市场,实现营收3.19亿元(+30.2％),保持稳健高增速;

   "普诺瞳"角膜塑形镜受消费降级、竞品增加等影响增速放缓,但依托公司院内眼科优势,实现营收1.13亿元(+6.89％),高于行业平均增速,同时,离焦镜作为互补品凭借高性价比加速拓展近视防控市场,同比增长超86％;隐形眼镜业务,公司并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能,共计营收1.83亿元(+956.92％)。在人工晶体稳健增长+隐形眼镜加速爬坡驱动下,24Q2实现营收3.75亿元,YoY+72.91％,QoQ+20.91％。

   2.产品结构调整毛利率短期承压,高端晶体放量+隐形眼镜产能加速爬坡驱动盈利水平提升。24H1公司毛利率为69.68％(YoY-13.47pct)、净利率为29.05％(YoY-9.94pct),24Q2毛利率为68.09％(YoY-15.06pct,QoQ-3.52pct)、净利率为26.83％(YoY-11.04pct,QoQ-4.89pct)。盈利水平下滑主要系晶体集采和产品结构调整,其中人工晶体集采降幅40％左右,开始执行后产品价格下调;隐形眼镜订单已达满产,且随着产能加速爬坡,营收占比显著提升、已达26.76％,相较于2023年+12.4pct,但仍处于产能扩张期、成本偏高,利润率尚未达稳态,影响整体盈利水平。随着晶体国采的全面落地执行,以及高端晶体的加速市场拓展,加之隐形眼镜产线效率的持续提升,同时公司运营效率不断优化,盈利水平有望短期承压后稳步改善。

   3.公司持续加大研发,多款高端产品进入注册,有望进一步加强眼科器械平台企业综合竞争力。24H1公司研发投入总计0.69亿元(+25.43％),持续推进在研管线,丰富产品矩阵,截至目前,有晶体眼人工晶状体(PR)注册进程有序推进、有望最早年底获批,Edof高端晶体注册申请已于8月受理,三焦点散光晶体、隐形眼镜等产品临床试验稳步进行。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营收分别为12.73、17.21、21.97亿元,同比增速分别为33.83％、35.17％、27.66％,归母净利润分别为4.04、5.29、6.96亿元,同比增速分别为33.03％、30.70％、31.61％,对应当前股价PE分别为36、27、21倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场拓展不及预期,新品上市进度不及预期,行业政策变化,市场竞争加剧,集采降价风险,股东减持风险等。