天山铝业(002532):产业链一体化优势凸显,进一步夯实上游资源端

2024H1公司归母净利润同比增长103％。2024H1实现营收137.8亿元(-6.8％),归母净利润20.7亿元(+103.4％),扣非归母净利润19.6亿元(+168.4％),经营性净现金流22.3亿元(+195％)。公司盈利增长主因铝价上涨,2024H1铝价19800元/吨,比去年同期上涨1300元/吨;2024H1氧化铝价格3500元/吨,比去年同期上涨600元/吨,公司氧化铝百分百自给,冶炼利润没有被氧化铝涨价挤占;2024H1预焙阳极价格4500元/吨,比去年同期下降1500元/吨,可使吨铝降本超过600元。如果把氧化铝和电解铝拆分来看,氧化铝经营主体天桂铝业今年上半年净利润5.5亿元,去年同期仅50万元。另外,2023年底公司全资子公司天铝有限获评"国家高新技术企业",按15％的税率缴纳企业所得税,另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策,对公司报告期内业绩有积极贡献。

   主要产品产量:2024H1电解铝产量58.54万吨,氧化铝产量109.3万吨,发电量66亿度,预焙阳极产量26.9万吨,高纯铝产量1.6万吨,铝箔产量6000吨。主要产品产销量平稳,与去年同期相比变动不大。

   公司将继续夯实上游资源端,包括开发印尼铝土矿项目和几内亚铝土矿项目,锁定海外优质、低成本铝土矿资源,以抵御未来铝土矿价格长周期上涨的风险,同时在广西配套的本地铝土矿资源也在申请探转采。布局完成后,公司铝土矿年产量可达到700万吨,完全满足公司250万吨氧化铝产能的原料需求。

   风险提示:铝价下跌风险,海外项目进度不及预期风险。

   投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级假设2024-2026年铝现货价格为19500元/吨,氧化铝价格为3700元/吨(前值3300元/吨),预焙阳极价格4000元/吨(前值4500元/吨),预计2024-2026年收入391/392/394亿元,同比增速35.0/0.2/0.5％,归母净利润40.67/42.11/44.38亿元(前值32.52/34.70/37.64亿元),同比增速84.4/3.6/5.4％;摊薄EPS分别为0.87/0.91/0.95元,当前股价对应PE分别为7.8/7.5/7.1x。公司今年在降低铝土矿采购成本、降低物流成本及税费等方面有积极变化,全产业链布局将充分享受铝价上涨收益,另外推进海外产业链一体化发展战略,为公司打开长期成长空间,维持"优于大市"评