怡和嘉业(301367):去库存影响境外业务表现,24H2有望迎来边际改善-公司简评报告

事件:公司发布2024年半年报,实现营业收入为3.82亿元(-48.79％),归属于上市公司股东的净利润为9238万元(-62.08％),扣非归母净利润为6650万元(-69.08％)。

   去库存影响境外业务表现,耗材业务保持较快增长。分产品来看,2024年上半年家用呼吸诊疗产品收入为2.30亿元(-60.07％),境外收入2.19亿元(-56.04％),主要是受到美国市场渠道呼吸机库存影响,我们预计随着去库存周期临近尾声,美国市场有望逐步企稳。耗材收入1.36亿元(+26.13％),主要是由于公司加大在美国、欧洲市场推广力度;国内市场受益于社会对慢病认知度的逐步提高,渗透率相应提升,我们预计随着公司存量设备逐年增加,耗材业务有望保持稳健增长。

   产能扩充稳步推进,二线品种保持较快增长。截至2024年半年报,公司合同负债金额为5427万元,与2023年末相比大幅增长,主要是由于预收货款增加,体现出呼吸机终端需求在持续恢复,代理商采购回归常态。2024年7月,公司与ReactHealth就在美国和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸障碍(SDB)治疗设备、双水平气道正压通气(STBPAP)治疗设备及耗材签订了为期5年的《独家经销协议》,我们认为协议的签订有助于美国市场销售的恢复,预计下半年公司海外业务将迎来边际改善。

   盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况,我们对盈利预测进行调整,预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.73亿元、11.57亿元和13.71亿元,同比增速分别为-13.3％、18.9％和18.5％;归母净利润分别为2.47亿元、3.14亿元和3.89亿元,同比增速分别为-17.0％、27.4％和23.7％,以8月21日收盘价计算,对应PE分别为23.1倍、18.1倍和14.6倍。考虑到公司有望迎来业绩拐点,继续维持"买入"评级。

   风险提示:美国市场恢复进度和持续性低于预期;国内销售增速低于预期;贸易争端风险等。