新宙邦(300037):业绩符合预期,电解液海外工厂放量,氟化工格局优化逻辑不变

公司公告:公司发布2024年中报,报告期内实现营业收入35.82亿元(YoY+4.35％),归母净利润4.16亿元(YoY-19.54％),扣非归母净利润4.31亿元(YoY-10.02％),业绩符合预期。其中,Q2实现营业收入20.67亿元(YoY+15.75％,QoQ+36.41％),归母净利润2.51亿元(YoY-7.54％,QoQ+51.97％),扣非归母净利润2.47亿元(YoY-1.38％,QoQ+34.63％),业绩符合预期。毛利率方面,电解液业务景气同比承压,氟化工产品结构调整,公司24Q2单季度毛利率28.37％,同比下滑2.04pct,环比增加1.16pct;期间费用方面,销售费用、管理费用、研发费用和研发费用同比分别变动+878.61、+5725.6、-2846.74、+1729.87万元,同时Q2公司公允价值变动净收益环比增加3270.32万元,支撑单季度净利率环比增长1.6pct至12.36％。

   国内电解液景气逐步触底,波兰工厂持续放量。2024年后以来,国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段,根据百川资讯价格模块,24Q2国内电解液均价2.12万元/吨,同比下滑40.5％,环比增加0.9％。随着电解液景气的持续下滑,行业逐步开始自发出清,落后产能陆续退出,投建项目不断延后,景气有望逐步触底,公司24H1业务毛利率13.65％,同比下滑2.08pct。此外,公司电解液在建产能陆续释放,规模快速提升,2024年上半年产量达15.7万吨,同比增加86.8％,弥补了部分景气回落压力,营业收入同比增加4.4％至22.9亿元。公司持续完善电解液的全球化布局,2023年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产,同时规划新增波兰二期5万吨/年电解液产能,有望不断增加产品海外销售占比,支撑业务规模持续扩张。

   海德氟折旧摊销压力增大,长期格局优化逻辑不变。公司通过外延收购海斯福,内生投建海德福,氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物,为公司新产业链的延伸,叠加新工厂爬坡仍需一定时间,短期折旧摊销压力较大,拖累氟化工板块整体盈利,叠加部分应用于半导体产业的含氟冷却液等氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务口径,导致公司24H1业务毛利率同比下滑10.17pct至62.22％。但随公司海斯福二期产能陆续释放,业务24H1产量同比提升186％至7103吨,同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网,3M宣布2025年底前退出相关业务,欧盟环保政策也在逐步收紧,全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累,有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率,贡献主要业绩增量。

   盈利预测与估值:维持公司2024-2026年盈利预测,预计分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25亿元,对应PE估值分别为20X、14X、10X,维持"增持"评级。

   风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。