海澜之家(600398):Q2线下承压线上高增,斯搏兹并表,延续高分红-公司信息更新报告

Q2线下承压线上高增,斯搏兹并表,延续高分红,维持"买入"评级公司2024H1收入113.70亿元(同比+1.53％,下同),归母净利润16.36亿元(-2.54％),中期派息率67.5％,2024Q2收入51.93亿元(-5.9％),归母净利润7.50亿元(-14.42％),扣非归母净利润6.3亿元(-27.5％),扣非净利润与归母净利润的差异主要系公司全资子公司以自有资金8800万元收购斯搏兹11％股权后持股比例提至51％,投资收益同比增加1.17亿元。考虑线下客流疲软,消费信心仍在恢复,同时团购业务承压,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润27.8/29.4/32.2亿元(原为31.5/35.3/38.8亿元),当前股价对应PE为9.9/9.4/8.6倍,预计主品牌电商高增势头延续、运动板块及海外稳步推进,维持"买入"评级。

   2024H1主品牌稳健、团购承压,2024Q2线上收入及盈利能力进一步提升(1)分品牌:2024H1主品牌收入89.2亿元(+3.15％),占比81.7％,毛利率同比+0.86pct;团购收入10.86亿元(-0.65％),占比约10％,毛利率同比-1.16pct;其他品牌收入9.06亿元(-14.85％),占比8.3％,毛利率同比+2.9pct。Q2主品牌/团购/其他品牌收入同比-1％/-27.20％/-5.97％,毛利率同比+1.1/-3.9/+2.6pct,主品牌稳健,团购业务收入及毛利率下降较多,其他品牌下降主要系男生女生2023Q3剥离但斯搏兹并表贡献部分收入。(2)线上延续高增态势,海外顺利推进:2024H1线上收入22.1亿元(+47％),高增带动收入占比20.28％(+6.4pct),毛利率+0.25pct至49.33％,2024Q2线上收入+56.41％至13.65亿元,毛利率+0.3pct至50.38％。2024H1海外收入1.61亿元(+25.44％),截至2024H1海外门店68家,深耕马来西亚/泰国/越南/新加坡等成熟市场的同时进驻马尔代夫/肯尼亚等市场。

   门店:年初以来主品牌线下净关而直营净开,斯搏兹并表致其他品牌净开截至2024H1线下总门店6957(-15.28％),同比净关1255家,主要系2023Q3男生女生剥离导致其他品牌净关1157家,主品牌同比净关98家主要由加盟净关257家,主品牌直营门店同比净增159家带动占比同比+3pct至22.24％。2024H1直营/加盟收入同比+6.79％/-0.58％,毛利率同比-0.15/+0.82pct至62.68％/42.08％。年初至今,海澜之家净关68家至5908家,直营净增62家/加盟净关130家,其他品牌净开148家至1049家,其中直营净开28家/加盟净开120家,加盟店显著增长主要系2024Q2斯搏兹并表。Q2直营/加盟收入-1.3％/-1.76％,毛利率-3/+2.6pct至62％/42.5％。

   2024Q2斯搏兹并表增厚利润,主品牌存货周转良好盈利能力:2024H1毛利率同比+0.1pct至45.2％,期间费用率25.4％(+1.2pct),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/-0.1/+0.1/-1.0pct,广告宣传费及租赁物管费同比增加致销售费用率提升,财务费用率下降主要系可转债转股利息支出减少所致,归母净利率为14.4％(-0.6pct)。营运能力:截至2024H1存货为95.5亿元(+22.1％),存货周转天数273天(+20天),增长主要系斯搏兹并表,主品牌存货周转良好。应收账款周转天数17天(-3天),经营性现金流净额19.97亿元(-27.8％)。

   风险提示:线上增长、线下店效恢复、运动板块进展不及预期