北方导航(600435):1H24业绩阶段性承压,需求释放或助力反转

1H24业绩低于市场预期公司公布1H24业绩:营业收入2.93亿元,同比-82.98％;亏损0.74亿元;扣非后亏损0.86亿元。单季度来看,2Q24公司实现营业收入2.14亿元,同比-81.16％,环比+172.73％;亏损0.24亿元。业绩低于市场预期,主要系母公司相关产品既定需求未如期签订合同。

   发展趋势订单进度影响收入规模,1H24业绩阶段性承压。1)公司1H24营收同比-82.98％,主要系母公司受客户合同签订进度及技术状态等因素影响,相关产品既定需求未如期签订合同。2)子公司层面,衡阳光电/中兵通信/中兵航联分别实现收入0.74/0.87/1.20亿元,同比下降20.11％/43.64％/13.39％,需求节奏影响下子公司业绩有所调整。3)1H24公司毛利率同比+8.75ppt至35.29％,但备产准备等固定费用正常发生,销售/管理/研发费用额分别同比-7.57％/+1.82％/+3.03％,导致归母净利润下滑。

   前瞻指标扩张稳健,需求恢复背景下或迎业绩反转。1)1H24公司存货6.42亿元,较2023年末增加51.45％,主要系公司积极备产导致存货阶段性增加;合同负债达76.21亿元,较2023年末增长41.35％,主要系本期收到的研制经费收入增加。2)公司1H24继续维持较高额度研发支出,研发费用同比增长3.03％至1.09亿元。公司持续推进数智赋能转型升级,报告期内完成技术创新与工艺攻关课题立项40项。我们认为,公司前瞻指标稳健扩张,核心产品研发稳步推进,需求修复背景下业绩有望迎来反转。

   受益于新质领域景气修复,中长期激励机制凝聚长期发展动力。1)公司致力于推动制导控制、无人巡飞、电台通信装备等领域产业化发展,导航控制系统广泛应用于精确制导装备,巡飞系列科研生产能力持续提升。我们认为,1H24远程精确制导装备等领域需求逐步恢复,公司作为信息化及导航控制领域核心供应商,有望持续受益于景气边际改善。2)公司稳健实施复合性中长期激励体系,2020年首期股票期权激励进入行权期,2022年实施员工创新贡献激励办法、岗位分红等激励机制。我们认为,多层次中长期激励机制实施有望提升公司治理效率,凝聚长期发展动能。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/2025年净利润预测2.11/2.78亿元不变,当前股价对应2025年44.3xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价10.20元不变,对应2025年55.0xP/E,潜在涨幅24％。

   风险产品及订单交付不及预期。