嘉益股份(301004):精益求精成"嘉"品,美益求美引潮流-深度报告

Stanley复盘:百年品牌蝶变,高增之路持续复盘Stanley的高增之路,坚实的品牌和产品性能为基础,"爆品+营销"组合打法是催化。

   1)品牌基础:Stanley为1913年创立的百年水杯品牌,因其保温杯产品密封和保温性能卓越具备质量基础。2)定位女性客户群体:经过Thebuyguide网站推荐打开女性消费市场,社交属性更强的购买行为,复购率具备保障。3)差异化爆品:Quencher标志性大容量吸管杯凭借产品设计在中高价格带中脱颖而出,众多品牌推出相似杯型,同容量杯型中Stanley配色选择多、保冰时间优。4)营销升级:2020年TerenceReilly加盟Stanley并担任全球总裁,推出明星联名+限量销售+社交媒体种草三大营销策略,借助线上平台流量红利,实现破圈增长。

   对比Lululemon,Stanley持续高增长可期。1)行业持续扩容:当前保温杯行业持续扩容,且保温杯逐渐由耐用品转变为潮流单品,人均保温杯消费额有较大提升空间。2)拓品类+拓地区策略下Stanley可实现份额提升:对比Lululemon初期以瑜伽裤打开女性市场,在女性运动服装领域建立先发优势,后通过男装和北美外地区收入拉动增长,2018-2023年收入复合增速24％。Stanley在美国仍高速增长的基础上,同时拓展美国以外市场、并持续推出新系列,当前在全球保温杯市场份额约3.8％,对比Lululemon发展空间和潜力充足。

   嘉益股份:绑定核心客户,巩固制造优势公司凭借制造优势和大客户起势正处于高速增长阶段。2021-2023年公司营业收入/归母净利润的CAGR分别达71％/94％,其中来自于客户PMI(主要为Stanley品牌,其次为星巴克)的收入分别为3.01/8.60/15.08亿元,同增139％/186％/75％。2024H1公司营收/归母净利润为11.64/3.17亿元,同增78％/95％。伴随Stanley客户放量,公司出口份额加速提升,公司在保温杯出口市场份额(以中国、泰国和越南保温杯总出口额为基数)由2021年的2.2％快速提升至2023年的5.2％。且在发展过程中,公司规模效应显现,盈利能力水平行业领先。2023年毛利率同比提升6pcts至41％,此外规模效应还体现在销售和管理费用率较低,由此形成了公司高净利率水平,2023年公司净利率同比提升5pcts至27％,人均创收达64万元。

   嘉益股份能和Stanley持续实现深度绑定,源于其突出的制造优势。1)嘉益股份和Stanley的合作具备历史渊源。2012年公司正式与Stanley母公司展开合作并生产相关产品,2016年Stanley推出Quencher系列,公司成为其早期供应商,2019年公司成功收购PMI旗下的MIGO品牌促进双方合作关系深化。2)优秀的制造能力为公司和Stanley保持长期紧密合作的前提。

   生产制造层面的优势体现在自主生产能力(公司产品基本全为自主生产且能供应相应配套产品)、产品稳定性(公司拥有多项水胀模具技术,在提高产品质量稳定性的同时可节约不锈钢材料)和表面处理技术(喷涂工序可完成单色—双色渐变和横向—纵向的多色渐变)。3)全球化的产能布局为公司和Stanley持续合作提供保障。除中国基地的产能拓展外,公司越南一期年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目预计2024年下半年投产,且后续还有二期产能的规划。一方面保证了产能供应的充足,另一方面实现了全球化的产能布局。

   预计公司2024-2026年实现营业收入26.74/33.48/40.28亿元,同增51％/25％/20％,归母净利润7.13/8.92/10.74亿元,同增51％/25％/20％,对应PE11/9/8X,给予"买入"评级。

   风险提示1、公司产能扩张不及预期;2、客户销售情况不及预期;3、盈利预测假设不成立或不及预期。