冰轮环境(000811):Q2营收同比降17.9％,净利率保持稳定-2024H1点评

事件描述

   冰轮环境发布2024年中报,上半年实现营收33.5亿元,同比降8.3％;归母净利润3.31亿元,同比降11.5％;其中,Q2实现营收17.2亿元,同比降17.9％;归母净利润2.09亿元,同比降21.7％。

   事件评论2024Q2公司营收同比下降17.9％,延续2023年下半年以来的营收承压趋势。

   今年上半年中央空调(顿汉布什集团)营收约11.6亿元,同比增4.3％,增速较2023年明显放缓;制冷压缩设备(冷链物流+工业设备)预估营收同比下降。在去年同期高基数和今年需求弱势的情形下,营收表现承压。

   2023Q1/Q2/Q3/Q4公司营收15.7亿元/20.9亿元/19.2亿元/19.2亿元,同比增24.5％/52.4％/15.2％/6.4％,而2023年第二季度开始伴随宏观经济压力加大、部分原先高增速细分领域资本开支放缓以及2022年同期基数逐渐增大,估计订单增速从2023Q2开始有所放缓(合同负债可部分反映公司订单预收账款情况,2023年Q1-Q4末合同负债余额同比增速分别为+36.4％/+13.8％/-6.0％/-4.0％,2024Q1/Q2末同比增速分别为-12.8％/-12.6％);预估今年全年营收增速略有压力。公司在2023年报中披露2024年经营计划,提出"刷新系统重启增长"的经营方略;今年将保持战略定力,稳住存量,扩大增量,培育变量。

   2024Q2净利率12.9％,同比微降,盈利能力稳定。其中,Q2毛利率29.8％,同比提升4.4pct;期间费用率17.2％,同比提升2.8pct,其中财务费用率同比提升1.42pct,主因今年汇兑收益同比减少较多;Q2投资净收益0.34亿元,同比减少约0.31亿元,去年同期仍有少量减持青达环保股权带来的投资收益。

   现金流:2024Q1/Q2经营活动现金流净额分别为-3.77亿元/1.18亿元,环比改善。

   深耕压缩机60余载,掌握核心技术,冷链和能化领域中长期需求仍在。1)冷链领域:"十四五"冷链物流发展规划出台,测算十四五期间带动制冷压缩设备投资规模约717亿元。公司行业市占率超30％,行业第一龙头;拥有冷链系统集成技术,能够生产全系列螺杆压缩机,核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励。截至目前100个国家骨干冷链物流基地已发布3批名单,涉及66个(第三批25个今年6月份发布),推测实际建设进度低于时序进度,后续存在加速释放的可能性。2)能源化工:石化、LNG、锂电等领域的订单需求量依旧非常大,带动公司压缩机业务增长,且有国产替代和出海逻辑。3)前瞻布局碳捕集CCUS设备和氢能装备。

   盈利预测与估值:我们预计2024-2026年公司实现营收74.5亿元/81.9亿元/90.7亿元,同比增速为-0.6％/+9.9％/+10.7％;归母净利润6.50亿元/7.19亿元/7.99亿元,同比增速分别为-0.7％/+10.6％/+11.1％,对应PE估值为9.8x/8.8x/7.9x。维持"买入"评级。

   风险提示1、冷链及工业订单释放不及预期风险;2、原材料成本上涨风险。