中宠股份(002891):内销回归成长,发布员工持股计划彰显长期信心-点评报告

公司发布2024H1半年度报告:24H1年公司实现营收19.56亿(同比+14.1％),实现归母净利1.42亿(同比+48.1％),实现扣非归母净利1.38亿(同比+48.8％);其中24Q2实现营收10.78亿(同比+7％),实现归母净利0.86亿(同比+7％),实现扣非归母净利润0.84亿(同比+6％),Q2业绩整体超预期。

   公司发布24年员工持股计划草案:参与员工持股计划总人数不超过62,其中董事、高级管理人员8人,总计涉及446万股,定价10元/股。业绩考核目标分为境内和境外,境内考核目标中,利润目标为公司整体利润增速24-26年分别同比+28.6％/30.0％/20.5％,收入考核目标为境内收入增速24-26年分别同比+30％/25％/25％,整体目标较高,体现了公司强国内自主品牌发展信心,境外业务的利润考核目标与境内一致,收入考核目标为境外收入增速24-26年分别同比+8％/10％/13％,整体随着海外产能释放增长提速。公司预计员工持股计划24-27年分别摊销631/2136/825/291万元。

   聚焦主粮战略成果显现,内销增长修复分产品:1)零食:24H1实现营收11.36亿元,同比+4％,毛利率25.45％,同比+2.07pct,随着原材料下降、汇率低位、公司推进价值链管控与自主品牌出海,毛利率在24H1同比维持稳健增长;2)主粮:24H1实现营收4.22亿元,同比+84％,随着工厂产能释放,以及公司聚焦主粮战略落地,收入高速增长,毛利率35.84％,同比+8.18pct,随着销量提升规模效应显现与公司渠道、产品结构调整落地,毛利率显著提升,3)宠物罐头:24H1实现营收3.02亿元,同比-2.7％,毛利率33.95％,同比+1.01pct,整体维持稳健。分地区:1)境内:24H1实现营收6.12亿元,同比+23％,我们预计顽皮产品结构调整等措施对24H1整体仍有影响,期待24H2相关成果释放拉动成长,Zeal品牌控价成果落地后维持高增,领先烘焙粮核心产品持续迭代,高速成长24H1境内毛利率22.94％,同比+3.61pct,渠道调整、高毛利主粮产品占比提升均拉动盈利能力改善;2)境外:24H1实现营收12.67亿元,同比+9.8％,部分系23Q1去库形成业绩低基数,此外顽皮等自主品牌出海贡献增量,毛利率25.1％,同比+2.8pct。

   毛利率优化拉动盈利能力改善24H1毛利率27.97％,同比+2.97pct,内外销毛利率均有改善,期间费用率17.2％,同比+2.29％,拆分看销售费用率11.19％,同比+2.12pct,随着自主品牌及内销占比提升而提升,管理与研发费用率5.68％,同比+0.24pct,财务费用率0.33％,同比-0.07pct,综合归母净利率7.28％,同比+1.67pct。从Q2看,毛利率28.08％,同比+2.61pct,期间费用率16.69％,同比+4.1pct,拆分看销售费用率11.84％,同比+3.2pct,管理与研发费用率4.78％,同比+0.37pct,财务费用率0.07％,同比+0.53pct,归母净利率7.99％,同比+0.02pct。

   盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年实现收入43.0/49.8/58.5亿元,分别同比+15％/16％/18％,实现归母净利润2.95/3.58/4.54亿元,分别同比+26％/22％/27％,对应PE19/16/13X,维持买入评级。

   风险提示汇率波动风险;原材料价格波动风险;内销竞争加剧风险。