无锡振华(605319):前期布局迎花开,内外兼修助成长-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,实现营收11.2亿元,同比+15.3％,实现归母净利润1.6亿元,同比+74.9％。分拆单季度看,Q2实现营收6.3亿元,同比+14.9％,环比+27.9％,实现归母净利润0.8亿元,同比+54.2％,环比+4.6％。

   顺利切入新能源赛道,客户结构得到优化。公司从2020年承接理想ONE项目开始正式进入新能源赛道,当前为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套,并为特斯拉、理想汽车、小米汽车、东风岚图、智己汽车等整车制造商的新能源车型提供配套,客户结构得到一定优化。根据公司2023年报披露,2023年公司新能源销售额达到总销售的30％,预计2024年这一比例将超过50％。

   电镀业务成绩喜人,后续表现值得期待。2022年公司并购无锡开祥拓展电镀业务,为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件(主要为衔铁、内支撑杆和铁芯等)提供选择性精密电镀服务。客户方面,无锡开祥是联合电子高压电喷镀铬加工在国内的唯一供应商,也是德国博世该领域全球产能重要供应基地之一。2024H1无锡开祥业绩呈快速增长态势,实现收入0.9亿元,同比增长52.1％,实现净利润0.6亿元,同比增长69.6％,利润增速高于收入增速。横向对比,2024H1无锡开祥0.6亿元的净利润水平远超其他开始贡献利润的子公司。未来,伴随混动车型的快速增长,电镀业务有望继续贡献增量。

   内外兼修:对内控费+对外强化配套能力。公司控费效果较为显著,24H1净利率为14.2％,同比+4.8pp。费用端,24H1公司销售费用率为0.2％,同比+0.05pp;管理费用率为4.4％,同比-0.9pp;研发费用率为2.9％,同比+0.1pp。2024年8月,公司披露关于廊坊全资子公司取得《企业投资项目备案信息》公告,项目总投资6.48亿元,项目新建生产用房及相关配套设施,购置自动化冲压、焊接及检测设备,生产车身零部件。项目建成后,预计年产50万台套汽车零部件。本次廊坊工厂的扩建有助于突破自身产能瓶颈,增强客户粘性。

   盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为24.2％,给予公司2024年13倍PE,目标价18.46元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险,原材料价格波动风险,下游客户销量不及预期风险,政策调整风险,贸易摩擦风险等。