中国广核(003816):台山恢复防4投产贡献增量,新项目获准成长确定性高-24年中报点评

中国广核发布2024年半年度报告,2024H1实现营业收入393.77亿元,同比+0.26％;归母净利润71.09亿元,同比+2.16％。

   受益建安服务收入增长,公司营收同比增长。中国广核发布2024年半年度报告,2024H1实现营业收入393.77亿元,同比+0.26％;归母净利润71.09亿元,同比+2.16％;其中,2Q24实现营业收入201.95亿元,同比-3.77％;归母净利润35.05亿元,同比+0.93％。

   台山恢复防4投产贡献增量,大修时间较长导致总电量略有下滑。上半年,公司管理在运核电上网电量为1060.10亿千瓦时,同比+0.09％(子公司820.13亿千瓦时,同比-0.19％,红沿河电站239.97亿千瓦时,同比+1.03％),占全国核电上网电量的53.03％。其中,Q2实现上网电量541.96亿千瓦时,同比-1.5％。从各电站情况来看,大亚湾核电站于上半年新开展1个换料大修,上网电量同比-32.36％;岭澳核电站上半年未开展换料大修,上网电量同比+15.3％;岭东核电站上半年开展的换料大修总时间多于2023年同期,上网电量同比-13.80％;受益于2023年3月防城港3号机组投产,以及2024年5月防城港4号机组投产,防城港核电站上网电量同比+10.81％;台山1号机组于2023年11月底恢复运行,台山核电站上网电量同比+36.21％。电价方面,受电力市场整体交易价格下降影响,公司平均市场化电价同比下滑2.1％。

   费用及利润端,公司上半年实现毛利率38.56％,同比-4.15pct;净利率为27.55％,同比-0.23pct,盈利水平下滑或因开展大修时间多于去年同期。销售/管理/研发/财务费率分别为0.04％/2.92％/0.79％/6.35％,同比-0.01pct/-0.02pct/-0.94pct/-1.16pct,财务费用下滑主要是受到汇兑损益变动影响。

   发行可转债优化债务结构,机组进入陆续投产期。此前公司公告拟向不特定对象发行A股可转换公司债券,筹集资金不超过49亿元,用于陆丰5、6号机组建设,这两个项目均已开工建设,预计将分别于2027、2028年投入运营,据测算项目资本金内部收益率可达9％。截至2024年6月底,公司共管理10台已核准待FCD及在建核电机组,预计将从2025年起陆续投产,盈利增长确定性高。8月19日,国常会核准5个核电项目,包括公司所属的陆丰1、2号机组,招远1、2号机组,以及集团委托管理的苍南3、4号机组。目前,公司正在积极筹划惠州、苍南核电资产的收购方案,资产注入后公司装机规模将进一步扩大。

   盈利预测与估值。核电电价和成本相对稳定,业绩增长主要取决于装机增长。公司在建项目稳步推进,项目储备充足,国家大力支持核电发展下公司每年有望获准2-4台机组,且有母公司资产注入预期,中长期内业绩增长确定性高。维持公司2024-2026年归母净利润预期116.36、123.35、136.70亿元,分别同比增长8.5％、6.0％、10.8％;当前股价对应PE分别为21.2x、20.0x、18.1x,维持"增持"评级。

   风险提示:核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。