芒果超媒(300413):会员业务双位数增长,净利率受制于税收优惠政策变化

业绩简评

   8月21日,公司发布24年中报,H1营收69.6亿/同比+2.5％,归母净利10.6亿/同比-15.5％,扣非归母9.1亿/同比-23.0％;Q2收入36.4亿/同比+0.1％,归母净利5.9亿/同比-16.0％。

   经营分析

   收入:会员业务双位数增长,广告业务企稳,运营商业务短期承压,内容电商表现稳健。1)会员:1H24收入24.9亿/yoy+26.8％,《歌手2024》《与凤行》等爆款内容拉动会员数快速增长,同时创新会员权益体系,ARPPU值持续稳步提升。2)广告:1H24收入17.2亿/yoy-3.9％,降幅同、环比降低13.4、1.0pct,逐步企稳。3)运营商:1H24收入7.5亿/yoy-46.0％,主要系配合落实电视行业治理工作,围绕收费等服务优化,首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50％,短期受影响。4)内容电商:1H24收入13.6亿/同增8.7％,其中小芒电商GMV66.5亿/同增近50％,同时减亏近4成。

   净利率受制于税收优惠政策变化。1H24归母净利率、扣非净利率15.3％/13.1％,同比-3.4/-4.4pct,其中内容投入加大带动会员增长,但广告及运营商业务收入下滑,致互联网视频业务毛利率同比-6.6pct;销售、管理费率同比-2.3/-0.8pct,投资收益同增7.6倍,主要系债权投资产生较高利息收入,部分抵消毛利率的降低;税收优惠政策变化致所得税占利润总额的比例同增15.7pct。扣非净利率降幅高于归母净利率,主要系委托理财等非经收益增加。

   展望后续:下半年内容丰富,中长期看好公司内容投入-创收增长的正向循环。1)《披荆斩棘4》已于8月播出,《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点综艺将上线;储备剧集超80部,《国色芳华》等具备爆款剧集潜质;全年预计上线300部精品竖屏短剧丰富内容生态。2)中长期:目前共有56个综艺团队,22个影视制作团队和36家"新芒计划"战略工作室,是国内最大的头部综艺制作机构,同时在发力剧集内容,保障后续内容供给。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计24-26年归母净利润为20.0/22.9/25.3亿元,对应PE为19.6/16.2/14.7X,维持"买入"评级。

   风险提示

   内容表现不及预期;广告主需求修复不及预期风险;用户增长不及预期;核心团队离职风险;内容监管风险。