新安股份(600596):1H24草甘膦、有机硅景气维持低迷,静待行业复苏

1H24业绩基本符合市场预期公司公布1H24业绩:收入84.89亿元,同比增长0.2％;归母净利润1.31亿元,同比增长15.5％;对应每股盈利0.0972元。其中2Q24收入45.14亿元,归母净利润0.2亿元,基本符合市场预期。

   发展趋势2H24草甘膦价格或继续维持底部震荡。2Q24草甘膦季度均价2.58万元/吨,环比基本持平。向前看,虽然目前草甘膦价格/价差已接近2010年以来历史底部,产品价格继续下跌可能相对较低。但考虑到目前下游库存较高(据百川资讯,截至8月17日草甘膦厂商库存7.0万吨),且疲软的大豆/玉米等大宗农产品价格或继续抑制下游对高价产品的接受程度,我们认为草甘膦价格向上弹性或同样有限,下半年或继续维持底部震荡。

   有机硅景气度复苏仍需时间。2Q24有机硅DMC均价1.36万元/吨,同比-6％,环比-12％。向前看,考虑到1)供应端,我们统计截至2023年末中国有机硅产能已提升至约270万吨/年,且2024年仍有较大规模在建产能(超过50万吨/年)有投产可能;2)需求端,2023年中国有机硅国内消费量+出口需求同比小幅增长至约230万吨,综合考虑宏观经济增长情况,我们判断2024年有机硅国内消费量+出口需求或同比+5-10％,景气度复苏仍需等待一定时间。

   农药价格底部已现,但筑底时间或较长。自上而下来看,原药价格在2021年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间,当前原药价格已是有记录以来的最低位(2014年至今)。我们认为在供给持续兑现的2023-24年行业较难有整体性行情,但是行业长期亏损难以为继,部分产品在经历亏损后有修复的可能性,行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

   盈利预测与估值行业景气低迷且短期较难复苏,我们下调2024/25年的盈利预测41.5％/8.6％至4.87/8.36亿元,当前股价对应2024/2025年21倍/12倍市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑业绩下调及当前P/B估值底部(～0.8x),我们下调目标价10％至9.00元,对应25倍2024年市盈率和15倍2025年市盈率,较当前股价有19％的上行空间。

   风险草甘膦价格继续下行,安全生产风险。