恒源煤电(600971):煤炭产销同比增长,售价下滑致盈利受损-2024年半年报点评

事件:2024年8月21日,公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入38.93亿元,同比下降8.13％;归母净利润7.58亿元,同比下降32.14％。24H1公司煤炭产销虽同比增长,但因煤价下滑较多致盈利受损。

   24Q2营收、利润同环比均降。2024年二季度,公司实现营业收入18.42亿元,同比下降7.89％,环比下降10.18％;归母净利润3.27亿元,同比下降35.78％,环比下降24.11％。24Q2公司四费合计环比减少0.69亿元,四费费率环比下降1.76pct,其中销售/管理/财务/研发费率分别环比+0.20/-3.69/-9.85/+11.58pct。

   24H1煤炭产销同比增长,价减成本增盈利受损。24H1,公司实现原煤产量494.17万吨,同比+10.33％;商品煤产量384.75万吨,同比+6.98％;商品煤销量388.15万吨,同比+2.36％;平均吨煤售价954.53元/吨,同比-9.21％;平均吨煤销售成本为558.10元/吨,同比+2.40％。24H1公司商品煤销售毛利为15.39亿元,同比-19.86％;毛利率为41.53％,同比下滑6.63pct。

   24Q2煤炭销量同环比均增,成本降幅不及售价致盈利环比下滑。24Q2,公司实现原煤产量239.75万吨,同比+5.70％,环比-5.77％,其中商品煤产量189.89万吨,同比+2.59％,环比-2.55％;商品煤销量196.44万吨,同比+7.84％,环比+2.47％;平均吨煤售价893.42元/吨,同比-13.11％,环比-12.16％;平均吨煤销售成本为555.11元/吨,同比+9.42％,环比-1.08％。24Q2,公司商品煤销售毛利额为6.65亿元,同比-29.97％,环比-23.98％;毛利率为37.87％,同比下滑12.80pct,环比下滑6.96pct。

   电力业务权益净利润同比扭亏,营收占比低影响有限。2024年上半年,公司电力业务实现权益净利润1475.87万元,同比扭亏。其参控股的5个电厂中,钱营孜发电、宿州热电和恒力电业实现盈利,合计贡献权益净利润3073.35万元,钱营孜发电占比82％;其余2个电厂合计权益净亏损1597.48万元。2022年11月,公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目,项目年发电量约48亿千瓦时,计划于2024年底建成投产,投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW,较当前扩大90.84％,有望成为新的盈利增长点。

   投资建议:考虑到焦煤价格中枢下移,我们预计2024-2026年公司归母净利为14.02/15.54/17.19亿元,折合EPS分别为1.17/1.29/1.43元/股,对应2024年8月21日收盘价的PE分别为8/7/7倍,公司长协比例高、经营较为稳健,维持"推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;集团资产注入、在建项目进展不及预期。