海澜之家(600398):Q2业绩短期波动,中期分红彰显信心-2024年中报业绩点评

本报告导读:Q2终端销售疲软,毛利率下降叠加销售费用率抬升导致盈利承压;展望下半年,海澜之家主品牌持续拓店,公司将持续夯实核心竞争力,同时高分红回馈股东。

   投资要点:投资建议:考虑到公司Q2业绩低于预期且终端消费需求持续走弱,下调2024-2026年EPS预测至0.58/0.61/0.65元(调整前分别为0.69/0.79/0.89元)。考虑到公司男装龙头地位稳固,市占率稳居行业第一,给予公司2024年高于行业平均的13倍PE,下调目标价至7.54元,维持"增持"评级。

   事件:2024H1收入113.7亿元/+1.5％,归母净利16.4亿元/-2.5％,扣非归母15.1亿元/-9.3％。其中Q2收入51.9亿元/-5.9％,归母净利7.5亿元/-14.4％,扣非归母6.3亿元/-27.5％。业绩低于预期。

   2024H1经营负杠杆导致业绩承压。收入端:1)分品牌:H1海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入(含斯搏兹)分别为89.2/10.8/9.1亿元,同比+3％/-1％/-15％,毛利率同比+0.9/-1.2/+2.9pct。2)分渠道:H1线上/线下收入同比+47％/-6％,其中线上高增受益于拓品类及斯搏兹并表带来的收入增厚,线上及线下毛利率同比持平略增,直营/加盟收入同比+7％/-0.6％。利润端:Q1/Q2毛利率分别为46.7％/43.3％,同比+2.1/-2.2pct,净利率分别为14.4％/14.5％,同比+0.4/-1.2pct,其中Q2因门店费用较为刚性且广告宣传投入增大,销售费用率同比提升2.3pct,带动单季度费用率提升1.4pct,此外公司于4月末增持斯搏兹股权至51％并实现并表,利润有所增厚(非流动性资产处置损益同比+1.1亿元),因此净利率仅同比-1.2pct。

   直营渠道稳步拓店,中期分红彰显信心,男装龙头有望持续巩固核心竞争力。H1海澜之家系列直营/加盟门店较年初+62/-130家,主品牌在购物中心的门店数量稳步增长;其他品牌直营/加盟门店+28/+120家,其他门店数量的增加主要受斯搏兹并表影响。此外,公司宣布中期分红,拟每10股派发2.3元现金股利,对应分红比例67.5％。展望下半年,海澜主品牌将持续拓展购物中心门店,同时公司将在渠道优化、产品升级、供应链效率提升等方面持续发力,持续巩固男装龙头核心竞争力。

   风险提示:终端消费需求不及预期,拓店进展不及预期