安井食品(603345):主业稳健增长,龙头韧性较强-2024年中报点评

事件:安井食品发布2024年中报,24H1实现营业总收入75.44亿元,同比增长9.42％,归母净利润8.03亿元,同比增长9.17％,Q2单季营收37.89亿元,同比增长2.31％,归母净利润3.64亿元,同比下降2.51％,扣非归母净利润3.52亿元,同比增长0.79％,公司公告拟每股派发现金红利1.38元(含税)。

   Q2主业收入稳健增长,小龙虾业务有所拖累。1)分产品看,24Q2速冻调制食品(鱼糜制品及肉制品合计)/速冻菜肴制品/速冻米面制品营收分别为17.75/12.54/6.53亿元,同比+13.64％/-7.0％/-1.44％。Q2主业营收稳健增长,菜肴制品收入同比下降主要受到小龙虾业务影响,米面制品市场竞争相对激烈、营收同比有所承压。2)分渠道看,24Q2经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道收入分别为30.84/2.75/1.40/2.54/0.35亿元,同比+3.9％/-25.3％/+4.7％/+43.4％/-37.4％。其中特通直营收入下降主要受连锁餐饮疲软以及小龙虾业务影响,新零售渠道增速较快得益于水产公司拓展盒马渠道贡献增量。

   毛利率优化,股份支付及政府补助影响净利率。24Q2销售毛利率21.29％,同比提升1.43pct,虽然公司在二季度加大促销力度,但得益于原材料成本下降、以及规模效应,毛利率同比仍有提升。费用端,24Q2销售费用率4.85％、同比基本持平(-0.1pct),管理费用率3.27％、同比+1.1pct,Q2管理费用率提升更多受股份支付费用影响,研发及财务费用率基本保持稳定。另外受信用减值损失拖累、政府补助减少以及所得税率提升等影响,24Q2归母净利率9.6％、同比下降0.48pct,其中估计主业净利率同比略有下降。

   主业具备韧性,烤肠/肉卷等战略单品有望贡献增量。虽然受制于外部消费环境承压,但上半年公司主业稳健增长彰显韧性、利润率亦维持正常水平。展望下半年,公司在保持传统业务优势的基础上,积极挖掘细分市场增量,着重打造肉卷、烤肠等战略单品,上半年烤肠发展达到预期,牛羊肉卷产能支持下有望贡献更多增量。渠道方面,虽然餐饮连锁较为疲弱,但公司积极拓展大B客户,强化属地化转型,挖掘区域性强势单品,补充可持续增长动力。

   盈利预测、估值与评级:考虑餐饮消费疲软、小龙虾业务承压影响,下调公司2024-26年归母净利润预测为16.3/18.3/20.2亿元(较前次预测下调1.8％/4.6％/3.3％),当前股价对应2024-26年P/E估值13/12/11倍,公司作为冻品行业龙头,多品类增长驱动力强,维持"买入"评级。

   风险提示:物流持续受限,渠道拓展受阻,原材料成本上行。